智慧交通市场领导者，相关业务放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市唐源电气（300789.SZ）智慧交通市场领导者，相关业务放量在即核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价26.60 元总市值/流通市值3823/2629 百万元52 周最高价/最低价29.88/11.10 元近 3 个月日均成交额162.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2024 年收入同比持平，一季度净利润同比增长 4.59%。2024 年公司实现营业总收入 6.4 亿元，同比增长 0.06%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比减少32.45%。近年来，公司收入高速增长，2020-2024 年期间 CAGR 达 24.18%。分季度来看，25Q1 公司实现营业总收入 0.8 亿元，同比减少 12.26%，实现归母净利润 0.07 亿元，同比增长 4.59%。公司业绩波动主要受公司新产品市场培育周期长，叠加宏观环境变化及重要客户项目延期等多重因素影响。智慧交通：数字化、智能化加速渗透，相关市场快速增长。随着轨交线网流量和运营里程快速增长，城轨交通网络的复杂性日渐增加，我国轨道交通行业逐步进入建设与运营并重的转换期，视觉 AI、机器人等新技术成为赋能轨交运维的重要方式。随着城市化进程加速和交通需求增长，传统公路的交通拥堵治理、出行体验提升等需求促使市场向智慧公路发展。交通管理与服务实现智能化升级，智能流量调控、无感支付收费普及，部分区域车路协同与自动驾驶技术开始试用，相关市场前景广阔。公司经过多年研发和技术沉淀，已在多个智慧交通关键技术领域形成了技术壁垒，同时积累了丰富的客户资源，为智慧交通业务扩张提供基础。机器人：制造业数字化推进，下游需求带动市场拓展。全球新一轮科技革命和产业变革发展，智能制造成为各国竞争焦点，全球产业链加速重构。当前我国劳动人口占总人口比重逐渐下降，制造业企业积极推动工业机器人发展，以提升企业生产效率、减少生产成本。在国内密集出台的政策和需求端的双重刺激下，我国工业机器人市场增长迅速。公司当前在机器人领域已形成丰富的产品线，可为下游提供智慧轨交系列、智能智造系列多种类型机器人产品，公司车辆智能巡检机器人获天津地铁 6 号线示范应用，替代人工完成 80%重复性巡检工作，公司正依托天津成功案例，积极拓展其他市场。风险提示：产业政策调整风险、行业竞争加剧、关键技术人才流失风险等。投资建议：预计 2025-2027 年公司实现收入 6.56/8.28/10.9 亿元，实现归母净利润 1.04/1.29/1.63 亿元，对应当前 PE 为 36/29/23 倍。我们采用 PE估值法，选取与公司业务相似的航天智装、佳讯飞鸿以及思维列控作为可比公司，按照 Wind 一致预期，2026 年可比公司平均 PE 为 39 倍。考虑到公司产品业务矩阵逐渐丰富，下游数字化需求快速增长，我们给予唐源电气 2026年 38-39 倍 PE，对应估值区间 48.87-50.15 亿元市值。首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6396406568281,090(+/-%)47.5%0.1%2.6%26.1%31.6%归母净利润(百万元)10873104128.6163(+/-%)18.3%-32.4%43.4%23.1%26.5%每股收益（元）0.990.510.730.891.13EBITMargin15.8%11.4%16.4%16.3%16.0%净资产收益率（ROE）11.0%7.0%9.6%11.2%13.2%市盈率（PE）26.751.936.229.423.2EV/EBITDA28.847.934.128.824.0市净率（PB）2.923.653.483.283.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 公司概况：坚持轨交主业，创新拓展新技术成都唐源电气股份有限公司成立于 2010 年，总部位于四川省成都市。公司是一家以机器视觉、机器人控制、嵌入式计算、数字孪生、人工智能、故障预测与健康管理为核心技术的机器视觉和机器人产品及解决方案提供商，主要面向智慧交通、智慧应急、智能智造领域提供机器视觉智能检测装备、大数据智能管控系统、机器人等产品与技术服务。经过多年发展，公司各类弓网系统安全系列产品已广泛服务于全国 18 个铁路局集团公司和全国各地铁公司。公司以传统业务为基础，大力发展人工智能、机器人等新技术，目前已推出了如车辆智能巡检机器人、钢轨探伤机器人等产品，打造出公司新的业绩增长点。 主营业务：主营轨交类产品，应用新技术开发多元产品矩阵公司主营业务为轨道交通行业牵引供电、车辆和工务工程检测监测及智能运维信息化管理系统的研发、制造和销售等，目前已形成多元化产品矩阵，包含机器视觉智能检测装备、机器人、大数据智能管控系统、铁路公交化与智慧车站、新材料、智慧交通 AI 识别系统以及无人机自主巡检系统等业务板块：1）机器视觉智能检测装备：包含智慧轨交系列产品以及智能智造系列产品。其中，智慧轨交系列产品主要提供接触网智能检测装备、轨道状态在线智能检测装备、隧道成像智能检测装备、车辆轨旁智能检测装备，采用机器视觉、数字成像等技术，对接触网、轨道、隧道等进行自动化检测，从而减少人工检修工作；智能智造系列产品提供包装印刷智能质检装备、精准定位视觉智能装备，主要布局于工业流水线，实现对印刷缺陷的自动识别以及输出检测目标的几何尺寸、位置信息等功能。2）机器人：包含智慧轨交系列产品以及智能智造系列产品。其中，智慧轨交系列产品主要提供车辆智能巡检机器人、钢轨探伤机器人以及接触网智能综合巡检机器人，可代替人工开展车辆日检作业、采用超声波技术对钢轨母材进行分析、对侧线、专用线等关键区域实时检测，有效提升现场检测效率；智能智造系列产品提供智能码垛机器人、智能加盖机器人，实现成品酒瓶自动化码垛、打包生产、实时同步跟随运动玻瓶进行精准加盖。智能码垛机器人已安装于四川天马玻璃的玻瓶后道加工产线成品区，2025 年正式投入运行。3）大数据智能管控系统：包含智慧轨交系列产品、智慧应急系列产品以及智慧工厂系列产品。其中，智慧轨交系列产品主要提供供电智能运维、工务智能运维系统、数字化车辆段产品，为供电运维、工务设备检测、电客车车载、轨旁、场段工艺设备检测监测数据及车辆维修数据的汇集提供核心系统；智慧应急系列产品在边坡形变、桥梁健康监测、泥石流预警等场景实现智能感知预警、数据融合治理等功能；智慧工厂系列产品提供智慧工厂管控系统、企业 ERP 管理平台等产品，全方位提高企业运维效率。4）铁路公交化与智慧车站：提供高铁、地铁等轨道交通的站台门、铁路车站智能无感安检门和出站单向门等系列客运安全装备产品集群，推动智慧车站打造智能化设备运营、机电设备智能运维。5）新材料：主要提