汽车与海外保持高增，1Q25归母净利润同比增长51%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市扬杰科技（300373.SZ）汽车与海外保持高增，1Q25 归母净利润同比增长 51%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.80 元总市值/流通市值25972/25915 百万元52 周最高价/最低价54.48/33.20 元近 3 个月日均成交额496.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-拟收购贝特电子完善产品矩阵，业务扩容与全球化布局加速推进》 ——2025-03-29《扬杰科技（300373.SZ）-3Q24 毛利率环比提升 2.27pct，汽车业务高速增长》 ——2024-10-26《扬杰科技（300373.SZ）-2Q24 毛利率环比提升 3.65pct，海外库存去化结束》 ——2024-08-26《扬杰科技（300373.SZ）-库存去化渐尾声，出货量先于毛利率迈向改善区间》 ——2024-05-04《扬杰科技（300373.SZ）-3Q23 毛利率环比增加 2.76pct，业绩步入改善区间》 ——2023-11-05公司一季度归母净利润同比增加 51.22%。公司 24 年公司营收 60.33 亿元(YoY+11.53%)，归母净利润 10.02 亿元(YoY+8.5%)，汽车与海外等高毛利业务需求增长推动公司逐季度改善。1Q25 公司单季度实现营收 15.79 亿元(YoY+18.9%，QoQ-1.9%)，受价格年降及春节因素影响利润环比回落，价格降幅小于去年同期且需求景气度提升，利润同比显著改善，归母净利润 2.73亿元(YoY+51.2%，QoQ-18.1%)，受益于高毛利汽车与海外占比提升，毛利率34.6% (YoY+6.93pct，QoQ-4.14pct)同比增长。汽车中低压器件加速替代，消费需求回暖推动营收增长。目前，汽车中低压功率器件国产化率不高，且汽车智能化有望带来中低压 MOS 增量，公司汽车电子业务已进入 10 到 100 阶段即车规准入完成，客户逐步起量，2024 年公司汽车全年营收同比增超 60%，一季度延续该增长趋势同比增超 70%。随着客户陆续起量、料号拓宽，公司车规业务有望持续受益。此外，经济形势向好及国家“两新”政策推动消费电子需求旺盛，1Q25 消费应用同比增超 27%。海外市场加速复苏，公司毛利率结构持续优化。24 年随海外去库存结束及越南工厂投产订单量持续增加，海外实现收入 13.6 亿元（占比由 1H24 16.66%提升至全年 22.61%），毛利率 45.43%。1Q25 公司海外订单量持续攀升，海外营收同比增长近 40%，延续强劲复苏势头。目前公司在全球设立研发、制造与销售网络，越南工厂顺利投产，海外业务加速推进。由于海外毛利率高于国内毛利率，未来随着海外占比提升，公司毛利率中枢有望逐步提升。拟收购贝特电子拓宽产品布局，股份回购彰显信心。公司此前公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子 100%股份。贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，24 年已实现收入 8.26 亿元（YoY+31%），净利润 1.52 亿元（YoY+44%）。此次收购有望在产品、技术、客户、渠道等方面与公司主业形成协同效应。同时，公司持续推进股份回购计划，拟使用4000 万元至 8000 万元回购股份用于股权激励或员工持股计划。投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期 IDM 产品与产能的规模优势；短期考虑高毛利业务即新能源汽车及海外业务增长快于预期，低毛利业务光伏需求仍疲软，上调毛利率预期，预计 25-27 年公司有望实现归母净利润 12.4/14.3/16.9 亿元(前值 25-26 年：12.0/14.2 亿元)，对应25-27 年 PE 分别为 21/18/15 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,4106,0337,1478,39510,038(+/-%)0.1%11.5%18.5%17.5%19.6%净利润(百万元)9241002124214271694(+/-%)-12.8%8.5%23.9%14.9%18.8%每股收益（元）1.701.842.292.633.12EBITMargin13.0%15.8%16.5%17.5%17.7%净资产收益率（ROE）11.2%11.4%13.3%14.2%15.7%市盈率（PE）28.125.920.918.215.3EV/EBITDA24.320.418.114.712.7市净率（PB）3.152.962.782.592.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物35183942358441475170营业收入541060337147839510038应收款项15411916226926663187营业成本37734037473955056590存货净额11451227140815321751营业税金及附加3938434248其他流动资产3546