暂停演艺项目优化资源配置，金顶索道扩建稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月11日优于大市峨眉山 A（000888.SZ）暂停演艺项目优化资源配置，金顶索道扩建稳步推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.95 元总市值/流通市值7350/7350 百万元52 周最高价/最低价16.50/10.76 元近 3 个月日均成交额230.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《峨眉山 A（000888.SZ）-落实降本增效与分红提升，索道扩建与区域整合注入新动能》 ——2025-04-27《峨眉山 A（000888.SZ）-高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证》 ——2024-10-27《峨眉山 A（000888.SZ）-上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现》 ——2024-08-25《峨眉山 A（000888.SZ）-一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著》 ——2024-04-25《峨眉山 A（000888.SZ）-2023 年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善》 ——2024-04-032025Q2 公司收入下滑，净利润同比改善。2025 年上半年，公司实现收入 4.57亿元/-10.07%，归母净利润 1.21 亿元/-8.48%，扣非净利润 1.19 亿元/-9.65%；单二季度，公司收入 2.31/-9.31%，归母净利润 0.62 亿元/+7.35%，扣非净利润 0.62 亿元/+6.73%。二季度收入下滑主要系进山人次同比有所回落，但降本增效与财务费用改善下利润率有所提升。上半年进山客流同比下降，金顶索道扩建稳步推进，演艺项目暂停运营。2025H1 峨眉山景区接待游客 209.52 万人次/-6.5%，核心业务收入相应下滑。分业务看，游山门票、客运索道仍是收入与利润的核心，分别实现收入 1.22亿元和 1.85 亿元，同比-9.53%和-7.51%；实现毛利率 46.47%和 79.45%，同比分别-3.00 和-3.58pct；公司稳步推进金顶索道扩建，预计于 2025 年年底前完工，届时运力有望翻倍。酒店业务收入 0.83 亿元/-12.13%，毛利率5.37%，同比下滑 8.53 个百分点。茶叶业务受市场环境及消费结构变化影响，收入 0.27 亿元/-33.92%。值得关注的是，演艺业务（《只有峨眉山》）已于 6 月 15 日暂停演出，上半年其运营主体净亏损 1614 万元，亏损额同比收窄 1107 万元。短期消费力不足背景下公司主动暂停亏损的演艺项目，更聚焦核心金顶新索道项目的扩建，有助于优化资源配置，助力后续盈利释放。二季度毛利率有所改善，利息收入同比增加。2025H1 公司毛利率为 48.07%，同比下降1.53pct，主要受客流下滑后刚性成本扰动；其中Q2 毛利率 49.20%，同比提升 1.38pct，主因演艺项目停演及结构性助力。2025H1 公司销售/管理 / 财 务 费 率 同 比 分 别 持 平 /+1.31pct/-2.65pct ， 2025Q2 同 比 分 别-0.17/+1.03/-2.21pct，其中财务费用因利息收入同比增加带来增量。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。投资建议：综合上半年客流表现，我们下调公司进山客流增速为-0.5%/+7.0%/+6.0%（此前为+4.0%/+7.5%/+7.0%），2025-2027 年收入增速至-3.0%/+7.8%/+6.6% （此前为+7.3%/+9.5%/+8.5% ），归母净利润至2.62/2.95/3.28 亿元（此前为 2.91/3.18/3.66 亿元），对应 PE 为 28/25/22x。公司背靠佛教名山稀缺资源，客群基本盘具备一定韧性，短期消费力不足背景下主动暂停亏损的演艺项目有助于优化资源配置，更聚焦核心金顶新索道项目的扩建提升接待能力并打开盈利空间，维持中线“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0451,0139831,0601,129(+/-%)142.3%-3.0%-3.0%7.8%6.6%净利润(百万元)228235262295328(+/-%)-256.1%3.1%11.6%12.7%11.1%每股收益（元）0.430.450.500.560.62EBITMargin29.7%30.3%30.9%34.0%35.9%净资产收益率（ROE）9.1%9.0%9.3%9.8%10.1%市盈率（PE）32.331.3282522EV/EBITDA18.018.719.016.314.7市净率（PB）2.952.812.622.442.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司 2019-2023 年各季度营业收入表现图2：公司 2019-2025 年各季度利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPE投资评级亿元23A24A25E26E23A24A25E26E000888.SZ 峨眉山 A14740.430.450.500.5632312825优于大市300144.SZ 宋城演艺9223-0.040.400.430.50/212017优于大市600054.SH 黄山旅游12860.580.430.440.4920272724优于大市603136.SH 天目湖13340.540.390.470.5523332723优于大市603199.SH 九华旅游36401.581.681.952.1823221917优于大市603099.SH 长白山391040.520.590.730.8575665346优于大市002033.SZ 丽江股份9490.410.410.460.5121221917优于大市资料来源：wind，国信证券经济研究所整理预测 （注：EPS 按最新股本计算）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物13801512182118762155营业收入1045101398310601129应收款项55