上半年收入同比增长39%，装备、工程、服务一体化现强劲拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月11日优于大市杰瑞股份（002353.SZ）上半年收入同比增长 39%，装备、工程、服务一体化现强劲拐点核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值52.53 - 61.79 元收盘价45.37 元总市值/流通市值46452/31452 百万元52 周最高价/最低价46.52/25.40 元近 3 个月日均成交额276.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰瑞股份（002353.SZ）-2024 年年报及 2025 年一季报点评：油服设备龙头，国际化战略稳步推进》 ——2025-05-152025 年上半年收入及业绩实现较好增长。2025 年上半年收入 69.01 亿元，同比增长 39.21%，归母净利润 12.41 亿元，同比增长 14.04%，扣非归母净利润 12.31 亿元，同比增长 33.90%，其中单二季度收入 42.14 亿元，同比增长 49.12%，归母净利润 7.75 亿元，同比增长 8.78%，扣非归母净利润 7.69 亿元，同比增长 37.46%。另经营性现金流净额 31.44 亿元，同比+196.36%，严守现金纪律，支撑工程业务拿单，促进装备业务发展。新订单/存量订单分别为 98.81/123.86 亿元，同比增长 37.65%/34.76%，未计入曼苏里亚/阿尔及利亚项目，整体发展态势向好。装备、工程、服务一体化驱动现强劲拐点，国内及海外市场保持高景气度。分业务看，高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为 42.24/20.69 亿元，同比+22.42%/+88.14%，对应毛利率分别为 38.28%/23.74%，同比-5.25/+6.62 个 pct。分市场看，国内/国外市场收入分别达到 36.05/32.95 亿元，同比增长 39.97%/38.38%。油气工程及技术服务板块实现快速增长，成功斩获国内外多个油服项目订单，突破北非油服市场，有望带动天然气设备/技术服务等实现持续较好增长。上半年天然气业务，涵盖设备与工程领域，收入同比增长 112.69%，新增订单增长 43.28%，市场份额稳步攀升。成功切入中东/北非油气大中型 EPC 项目，打开装备/工程/服务一体化成长空间。2025 年 7 月杰瑞股份公告，收到业主方阿尔及利亚国家石油公司关于侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的授标函，金额合计约61.26 亿元人民币，包括建设天然气增压站、管网升级及改造工程等，项目规模大、设备自配率高 、干网关键性大，进一步打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间，是杰瑞迈向油气产业 EPC 龙头里程碑。投资建议：公司为油气装备/工程/服务一体化龙头，成功切入中东/北非气处理扩能/管网、压缩站扩容等大中型 EPC 项目，天然气设备等高毛利设备或持续放量，长期受益欧洲去俄气后补缺口/AI 数据中心气电需求，发展路径明确，成长空间大，一体化驱动已现强劲拐点，我们上调2025 年-2027 年归母净利润分别为 31.63/37.95/44.45 亿元（前值 30.15/34.22/38.92 亿元），对应 PE 14/12/10 倍，上调一年期合理估值区间为 52.53-61.79 元（前值 38.22-47.04 元），对应 2025 年 PE 17-20，维持“优于大市”评级。风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,91213,35517,28320,95124,783(+/-%)21.9%-4.0%29.4%21.2%18.3%归母净利润(百万元)24542627316337954445(+/-%)9.3%7.0%20.4%20.0%17.1%每股收益（元）2.402.573.093.714.34EBITMargin21.7%21.8%22.0%21.9%21.8%净资产收益率（ROE）12.7%12.4%13.5%14.6%15.3%市盈率（PE）18.517.314.312.010.2EV/EBITDA15.716.114.412.611.3市净率（PB）2.352.141.941.741.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历年收入情况图2：公司历年利润情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图3：盈利能力基本稳定图4：公司历年费用率管理较好资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图5：研发费用率基本稳定图6：ROE 基本稳定资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司市净率相对估值（截至 2025 年 8 月 7 日）证券代码证券简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E601808.SH中海油服未评级14.015310.630.660.850.9522211715688377.SH迪威尔未评级30.66600.740.440.751.1741704126000852.SZ石化机械未评级6.96670.100.100.170.2271684131600968.SH海油发展未评级4.074140.300.360.410.461311109600583.SH海油工程未评级5.622480.370.490.540.611511109平均值37422720002353.SZ杰瑞股份优于大市44.304542.402.573.093.7118171412资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理注：可比公司盈利预测为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物47995924604261636287营业收入1391213355172832095124783应收款项81208463112811408517161营业成本93148855114271384616400存货净额512453517367920311251营业税金及附加767192112132其他流动资产17661981263729873664销售费用5365397148871074流动资产合计226182561631224