2025中报点评：自主品牌业务快速拓展，上半年境内收入收入同比+39%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月10日优于大市中宠股份（002891.SZ）2025 中报点评：自主品牌业务快速拓展，上半年境内收入收入同比+39%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价59.59 元总市值/流通市值18138/18138 百万元52 周最高价/最低价74.00/18.57 元近 3 个月日均成交额555.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中宠股份（002891.SZ）-2025 一季报点评：自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1 归母净利润同比+62%》 ——2025-04-27《中宠股份（002891.SZ）-2024 三季报点评：主业维持增长，投资收益增加，Q3 归母净利润同比+73%》 ——2024-10-28《中宠股份（002891.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：海外代工业务维持较高景气，24Q1 归母净利润同比+259%》 ——2024-04-28《中宠股份（002891.SZ）-2023 年三季报点评：国内外业务共同发力，Q3 归母净利润同比+74%》 ——2023-11-02国内外业务共驱，公司收入利润维持较快增长。公司 2025H1 实现营业收入24.32亿元，同比+24.32%，其中单Q2实现营业收入13.31亿元，环比+20.88%，同比+23.44%，收入同环比维持较快增长一方面得益于顽皮、领先等自主品牌快速拓展，另一方面受益于公司海外工厂订单景气维持。公司 2025H1 实现归母净利润 1.12 亿元，环比+22.75%，同比+29.79%，国内外业务收入维持增长同时，毛利率均较去年同期有所提升。自主品牌业务快速拓展，境内业务维持量利齐增。（1）分区域：公司 2025H1境内收入为 8.47 亿元，同比+38.89%，毛利率为 37.68%，同比+0.89pct；境外收入为 15.75 亿元，同比+27.95%，毛利率为 27.95%，同比+4.04pct。（2）分产品：公司 2025H1 主粮收入为 4.96 亿元，同比+85.79%，毛利率为 36.63%，同比+0.79pct；零食收入为 15.29 亿元，同比+6.37%，毛利率为 30.63%，同比+3.40pct。目前公司顽皮品牌正积极调整产品策略，聚焦中高端市场，主打新品“小金盾”系列呈现较好增长势头，同时领先品牌烘焙粮产品不断获得市场认可，未来有望支撑公司自主品牌业务维持较快拓展。营销投入和股权激励费用增加，费用率整体有所提升。公司 2025H1 销售费用为 2.97 亿元，同比+35.81%，对应销售费用率 12.22%（同比+1.03pct），目前公司正针对自主品牌业务国内外拓展加大宣传投入；2025H1 管理费用1.48 亿元，同比+83.50%，对应管理费用率 6.08%（同比+1.94pct）,主要原因系职工薪酬及股权激励确认费用增加；2025H1 财务费用为 0.02 亿元，同比-63.49%，对应财务费用率 0.10%（同比-0.23pct）。销售回款有所加快，经营现金流同比明显改善。2025H1 公司经营性现金流净额 2.35 亿元，同比+204.56%，经营性现金流净额占营业收入比例为 9.67%（同比+5.72pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 108.75%（同比+12.15pct）。在主要流动资产周转方面，2025H1 公司存货天数达 64天（同比-14.20%），应收账款周转天数达 47 天（同比-5.48%）。风险提示：汇率波动风险；中美贸易冲突风险；品牌推广不及预期风险。投资建议：公司海外代工产能布局领先，国内自主品牌业务快速拓展，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.4/4.8/5.5亿元，对应2025-2027年 EPS 分别为 1.5/1.6/1.9 元，2025-2027 年 PE 分别为 39/36/31X，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7474,4655,0495,6616,237(+/-%)15.4%19.1%13.1%12.1%10.2%净利润(百万元)233394441482553(+/-%)120.1%68.9%11.9%9.4%14.7%每股收益（元）0.791.341.501.641.88EBITMargin10.5%10.4%10.7%10.9%11.1%净资产收益率（ROE）10.4%16.2%16.1%15.7%16.0%市盈率（PE）74.143.939.235.831.2EV/EBITDA38.833.327.724.422.2市净率（PB）7.737.116.315.624.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2国内外业务共驱，公司收入利润维持较快增长。公司 2025H1 实现营业收入 24.32亿元，同比+24.32%，其中单 Q2 实现营业收入 13.31 亿元，环比+20.88%，同比+23.44%，收入同环比维持较快增长一方面得益于顽皮、领先等自主品牌快速拓展，另一方面受益于公司海外工厂订单景气维持。公司 2025H1 实现归母净利润 1.12亿元，环比+22.75%，同比+29.79%，国内外业务收入维持增长同时，毛利率均较去年同期有所提升。图1：中宠股份营业收入及增速图2：中宠股份单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中宠股份归母净利润及增速图4：中宠股份单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025Q1 利润率同比提升。公司 2025H1 销售毛利率 31.38%，环比+3.41pct，同比+4.02pct，主要得益于境内外主业毛利率提升；2025H1 销售净利率 9.16%，同比+1.25pct，受营销投入加大以及股权激励费用增加影响，净利率同环比增幅小于毛利率。营销投入和股权激励费用增加，费用率整体有所提升。公司 2025H1 销售费用为2.97 亿元，同比+35.81%，对应销售费用率 12.22%（同比+1.03pct），目前公司正针对自主品牌业务国内外拓展加大宣传投入；2025H1 管理费用 1.48 亿元，同比+83.50%，对应管理费用率 6.08%（同比+1.94pct）,主要原因系职工薪酬及股权激励确认费用增加；2025H1 财务费用为 0