休闲服务行业投资策略月报（2019年12月）：双十一免税维持高增长，酒店景气有望筑底回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业投资策略月报（2019 年 12 月） 双十一免税维持高增长，酒店景气有望筑底回升 [Table_Summary]  11 月板块跑输大盘，酒店、出境游和景区部分标的表现较好 11 月休闲服务板块下跌 4.5%，跑输上证综指 2.2 个百分点，跑输沪深 300 2.9 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 23 位。各子板块中酒店表现最优，休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为酒店（+5.5%）>餐饮（-4%）>景点（-5.3%）>旅游综合（-5.7%）>其他休闲服务（-9.3%）。  旅游：免税景气度持续，景区客流表现平淡，酒店龙头开店提速 免税：1-10 月三亚累计旅游过夜人次同比增长 9.6%，整体较为平淡，不过免税景气度持续，反映出免税渗透率的持续提升。根据海口海关，双十一期间（11.9-11.11）离岛免税销售金额达 1.84 亿元，同比增长 106%。19年截止 11 月 11 日，海南离岛免税销售额超过 109 亿元，预计全年可突破130 亿元。根据海关总署，10 月化妆品进口数量和进口额（美元计价）同比分别增长 7.4%和 24.4%。进口化妆品金额持续高增长，韧性凸显。离岛和机场免税购物渗透转化率持续提升，有望驱动中国国旅免税业务持续增长、整体盈利稳健增长。中长期看，我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求高增长、国内免税渠道占比的提升以及市内店逐步推进。酒店：受宏观经济回落，商旅需求低迷及去年高基数影响，今年以来酒店行业景气度较低。根据公司三季报，19 年 Q3 首旅、锦江（境内酒店）和华住 RevPAR 分别为 175 元、169.1 元和 215 元，同比分别下降 3.7%、1.5%和 0.8%。三季度酒店龙头开店有所提速，酒店龙头加盟店持续增长。随着华住收购德意志酒店集团，国内酒店龙头在中高端品牌布局力度加大，门店结构持续优化。11 月制造业和服务业 PMI 数据回升明显，均为 3 月以来高点，宏观经济边际企稳下酒店有望出现景气反转。景区：10 月重点景区客流表现平淡。根据各景区旅游局数据，黄山景区 10 月单月和累计客流同比分别下降 4.6%和增长 4.5%。长白山景区扣除南景区影响后 1-11 月客流累计同比增长 3.8%。张家界 1-10 月客流累计增长 17.8%。北京市和海南省 10 月客流同比分别下降 3.8%和增长 10.7%。出境游：10 月出境游景气回落。根据民航局，国际航线 10 月客运量同比增长 15.1%，1-10 月累计增长 17%。根据各出境游目的地旅游局，日韩在高基数下增速回落，10月内地赴日、韩客流同比分别增长 2%和 24%；东南亚客流持续回暖，在去年基数较低的基础上，10 月内地赴泰国、越南客流同比分别增长 28%和61%。 重点看好公司：（1）高景气免税行业龙头和成长潜力较高的景区公司：中国国旅、宋城演艺；（2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；（3）人力资源服务龙头科锐国际（境内外持续扩张，股权激励草案落地提升员工积极性）。 教育行业：美股教育公司三季报集中披露，关注在线教育细分赛道 11 月 A 股和港股教育公司整体表现较为平淡。美股教育公司三季报继续披露，在线教育公司增长亮眼。跟谁学 19 年前三季度实现营收 11.8 亿元，同比增长 449%；归母净利润为 3154 万元，实现盈利。前三季度累计学生人数达到 162.3 万人，同比增长 238.1%。网易有道 19Q3 营收 3.5 亿元，同比增长 98%；净亏损为 2.3 亿元。Q3 有道精品课付费人数和客单价同比分别增长 37.6%和 48.6%，其中 K12 付费人次同比增长 179.2%，增长强劲。我们继续看好职业教育细分赛道。同时建议关注 5G 等技术革新为高速增长的在线教育板块带来的潜在机会。 风险提示：1）经济下行影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业:免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性 2019-11-05 免税行业——奢侈品渠道专题:国内奢侈品消费持续提升，免税和电商共成长 2019-11-04 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -11%-4%4%11%19%26%12/1802/1904/1906/1908/1910/1912/19休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888 CNY 84.82 2019/10/30 买入 98.80 2.40 2.47 35.34 34.34 24.04 20.76 22.2 19.8 宋城演艺 300144 CNY 27.58 2019/10/23 买入 31.90 0.96 1.01 28.73 27.31 26.29 22.00 13.9 13.0 首旅酒店 600258 CNY 18.01 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 22.80 19.16 8.12 7.35 9.5 10.8 锦江酒店 600754 CNY 24.55 2019/10/31 买入 26.75 1.07 1.27 22.94 19.33 9.36 7.87 8.6 9.1 科锐国际 300662 CNY 28.65 2019/10/31 增持 35.00 0.81 0.99 35.37 28.94 25.66 20.96 16.7 16.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别