轻工制造行业：精装房带动消费建材高增，关注确定性投资机会

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 精装房带动消费建材高增，关注确定性投资机会 报告摘要： [Table_Summary] 家用轻工：行业趋势 1：关注竣工数据有望带来家具零售端回暖。今年家具企业营收、利润增速均较 2018 年下滑，行业景气度低迷。作为地产后周期行业，竣工面积增速转正有望带来家具需求回暖，关注家具企业后续零售端接单表现。行业趋势 2：精装房逻辑兑现，消费类建材营收高增。精装房趋势明显，占比逐年提升，今年消费类建材、家具 2B 业务营收高增，预计未来精装房占比继续提升，消费类建材企业将延续增长趋势。行业趋势 3：床垫反倾销终裁落地，利好海外产能布局完善的龙头。10 月 18 日，美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定，中国床垫企业被征收 57.03%-1731.75%的反倾销税，这将迫使大量企业退出外销市场，利好海外产能布局完善的龙头。行业趋势 4：装配式内装持续兑现。受政策驱动装配式建筑东风起，装配式内装较易实现，内装企业营收率先实现爆发式增长。 造纸&包装：行业趋势 1：短期成本长期技术，龙头优势明显。2020年前我国将全面禁止废纸进口，再此之前龙头将继续获得外废配额，国废外废价差将继续增厚龙头盈利能力；2020 年之后，龙头有望凭借自身技术、资金优势率先突破原材料瓶颈。行业趋势 2：消费升级趋势明显，生活用纸集中度稳步提升。当前消费升级趋势明显，生活用纸行业集中度不断提升。以产能口径统计，我国生活用纸 CR4从 2012 年的 26.5%提升到 2018 年的 34.2%。 包装：行业趋势：包装企业横纵向扩张，集中度继续提升。近年包装龙头除了纵向进行上下游整合外，持续寻求跨行业的横向并购，寻找新的增长动能。通过收并购，行业集中度继续提升。 文具：行业趋势：办公文具蓝海市场，关注办公文具投资机会。受政策驱动，我国办公文具行业迎来爆发。关注零售布局完善的传统文具企业投资机会。 风险提示：宏观经济下行，地产销售不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 梦百合 17.92 1.17 1.61 1.94 15 11 9 买入 江山欧派 51.55 3.07 3.98 4.95 17 13 10 买入 晨光文具 45.78 1.13 1.47 1.80 41 31 25 买入 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -9%-1%7%15%23%31%2018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/11轻工制造沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4.13% -0.72% 6.80% 相对收益 -2.05% -1.73% -15.22% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 155 总市值（亿） 9212 流通市值（亿） 6127 市盈率（倍） 44.02 市净率（倍） 1.67 成分股总营收（亿） 5411 成分股总净利润（亿） 139 成分股资产负债率（%） 51.30 [Table_Report] 相关报告 《中顺洁柔：超越式的长征：积水成渊，蛟龙生焉》 2019-06-20 《梦百合：梦醒时刻，百合将开》 2018-10-09 《尚品宅配：弯道超越，零售尚品未来不可限量》 2019-07-23 [Table_Author] 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 联系人：张兆函 执业证书编号：S0550118100011 Zhanzh_6601@nesc.cn /轻工制造 发布时间：2019-12-03 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 家用轻工： 精装房逻辑兑现，关注竣工带来零售回暖 1.1. 行业趋势 1：关注竣工数据回暖带来零售拐点 营收、利润普遍放缓，行业进入稳健增长期。2019 年家具企业营收、利润增速普遍出现下滑。整体行业由高速发展期逐渐向稳健增长过渡。 家具为地产后周期行业，关注竣工数据回暖。2019 年 1-10 月我国商品房住宅竣工面积同比增长 1.50%，环比 1-9 月提升 0.40pct。同期全国住宅竣工面积同比下降5.50pct，环比 1-9 月提升 7.10pct。竣工数据的回暖将有助于改善后期交房，从而增加家具公司订单量，后续家具企业有望迎来拐点。 图 1：家居制造业主营业务收入同比增速和竣工面积同比增速对比图 数据来源：东北证券，Wind 1.2. 行业趋势 2：精装房逻辑兑现，消费类建材营收高增 精装修商品住宅规模大幅攀升，消费者选择精装房的意愿增强。2018 年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近 60%。同时，精装房也越来越受到消费者青睐。 图 2：精装修房开盘量（万套）持续增长 图 3：精装房消费者占比 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 精装修、全装修政策集中出台。截至 2018 年上半年，全国出台全装修政策的省市达到 19 个。未来全装修、精装修推动速度将加快。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 表 1：部分省市全装修政策 实施时间 地区 全装修目标 2025.01.01 江苏 全省新建住宅 60%全装修 2018.01.01 山东 全省新建高层、小高层住宅 100%全装修 2017.01.01 上海 新建住宅，外环线内 100%，外环线外 50%，奉贤区、金山区、崇明区 30%全装修 2015.05.01 北京 全市保障房 100%全装修 数据来源：公开信息收集，东北证券 从当前上市公司业绩和营收表现来看，精装房占比逐渐提升的逻辑正在持续兑现。未来精装房占比将继续提升，将对消费类建材与家具公司 B端业务的营收提供增量。 1.3. 行业趋势 3：床垫