轻工造纸行业年度策略报告：两大主线一个修复，白马为基博弈周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 3080 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.《美国禁止调味电子烟≠禁止电子烟，国内电子烟销售不受影响-新型...》，2019.9.15 2.《热力再袭，电子烟销售哪家强？_电子烟行业销售专题报告-热力再...》，2019.7.26 3.《轻工制造行业策略周报-关注定制家居618 大促，外废配额批复量...》，2019.6.16 4.《轻工制造行业策略周报-贸易摩擦之下，关注兼具增长与估值优势标...》，2019.6.9 5.《轻工制造行业策略周报-FDA 大麻二酚听证会结果偏中性》，2019.6.2 袁艺博 分析师 SAC 执业编号：S1130519020005 yuanyibo＠gjzq.com.cn 两大主线一个修复，白马为基博弈周期 行业策略  2020 年，我们看好轻工制造行业大 To B 市场的持续崛起，低价、高频消费品的业绩确定性。同时，我们也认为，在外废禁令大限临近之下，包装纸存在涨价可能，造纸周期或迎底部边际变化。  推荐标的：欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具、太阳纸业 行业逻辑  2020 年轻工制造主线之一：大 To B 市场的持续崛起。1）地产后周期：目前阶段，国内竣工交房数据开始好转，同时我们也认为未来几年该数据将继续保持较好增长态势。在精装房持续分流零售流量的背景下，家居零售仍需等待数据验证，但大宗业务占比较高公司将优先受益竣工回暖与精装房趋势。我们基于家装进场顺序，推荐在 To B 市场占有率较高的标的；2）中游包装印刷：全球智能手机出货的逐步企稳回升，为中游消费电子包装企业奠定了规模扩张的基础。而 TWS 耳机的火爆与高成长性，在为消费电子行业提供增量的同时，也为消费电子包装企业打开了新的下游需求。我们看好，明年中游消费电子包装企业持续受益客户需求提升，增强业务收入与业绩弹性。整体来看，烟酒包装需求相对更为平稳，包装企业的增长源自于市占率提升，以及单个包装产品供货价值提高，促使利润率提升。我们推荐下游同时拥有消费电子与烟酒客户的相关标的。  2020 年轻工制造主线之二：低价、高频、无替代消费品具备较强确定性。1）文具行业：整体维持低个位数增长，但在学生人数稳定情况之下，行业增长将由“量”转向“价”。行业龙头晨光文具市场地位稳固，结合海外文具企业发展经验来看，产品线拓展与出海将保障增长；2）看好生活用纸线上化率提升：2018 年，生活用纸线上渠道占比达到 19.3%。国金研究创新中心数据也显示，今年前 10 月阿里系生活用纸销售额增长 78%，线上销售渠道极具增长弹性。同时，头部生活用纸企业线上市占率不高。未来产品价格将成为各品牌抢占线上市场的重要筹码，看好现阶段产品线延展，布局中低端产品领域的标的。  造纸行业盈利开始修复，外废禁令下或将再演涨价行情。今年三季度，造纸板块综合毛利率水平为 19.79%，环比提升 4.81pct。目前来看，国内包装纸库存处在低位，短期有需求回暖。中长期看，明年底外废将实现全面禁止进口，预计明年内外废配额将缩减至 700 万吨-800 万吨，从而导致明年国内废纸缺口在 700 万吨左右。由于原材料收紧，包装纸价格存在上涨可能。浆纸系方面，短期内国际木浆库存下行，出运量增速实现提升，浆价逐步企稳。长期看，未来 4 年全球新增产能不多，且低于需求增长，浆价后续有温性上涨可能。 风险提示  人民币汇率剧烈波动的风险；房地产销售持续大幅下滑的风险；智能手机出货不及预期的风险；国内卷烟产销大幅下降的风险。 2649285430593264346936743879181203190303190603190903国金行业 沪深300 2019 年 12 月 02 日 消费升级与娱乐研究中心 轻工造纸行业研究 增持（维持评级） ) 行业年度策略报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 2019 年轻工制造行业回顾：业绩和主题共舞 ..................................................5 2019 年轻工制造行业跑输沪深 300 指数......................................................5 目前轻工制造行业估值处在 2012 年以来相对低位 .......................................7 2020 年轻工制造主线之一：大 To B 市场的持续崛起 ......................................8 按照家装流程精选后周期个股......................................................................8 下游需求向好，中游包装企业增长将更为稳健 ........................................... 11 2020 年轻工制造主线之二：低价、高频、无替代消费品具备较强确定性 ......16 文具行业增长稳健，龙头地位无可撼动......................................................16 看好生活用纸线上化率提升 .......................................................................20 造纸行业盈利开始修复，外废禁令下或将再演涨价行情 ................................22 造纸行业盈利提升，板块迎来估值修复......................................................22 短期包装纸已开始提价，外废禁令下原材料收紧，明年纸价或再演绎上涨 .23 看好木浆价格企稳，并有温性上涨可能......................................................25 风险提示 ......................................................................................................27 人民币汇率剧烈波动的风险 .......................................................................27 房地产销售持续大幅下滑的风险 ................................................................27 智能手机出货不及预期的风险........................