轻工行业2020年投资策略：寻找确定性，把握催化剂

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 3 日 造纸印刷轻工 寻找确定性，把握催化剂 ——轻工行业 2020 年投资策略 行业年度报告  寻找确定性：2019 年前三季度 GDP 增速逐季下滑，我们认为 2020年经济增速有可能进一步下调，行业增长进入稳定期，龙头公司抢占小企业份额，提升市场占有率变成了未来主流趋势。在这样的大趋势下，我们重点关注逆周期属性的子板块和少数存在政策红利的子板块。  消费轻工板块：消费轻工板块具备行业增速稳定，终端需求保持平稳，价格弹性小的特点，龙头企业护城河较宽，可以通过产品升级，品类拓展，渠道建设等方式不断抢占市场份额，提升占有率。消费轻工重点关注文具行业和生活用纸行业，文具板块关注办公集采的政策红利，重点推荐晨光文具、齐心集团。生活用纸集中度较低，浆价处于低位将带来企业的高盈利。重点推荐中顺洁柔。  家居板块：我们延续家居行业的地产后周期预测模型，认为竣工逻辑的兑现将在 20 年上半年体现，届时收入增速将会出现边际改善，引领市场预期边际向上。但竣工只是短期逻辑，长期来看家居 C 端需求向下，行业竞争压力在加大，目前家居龙头通过补贴经销商来支持价格竞争，抢占客流是第一要务。重点关注两条线：一、获客能力强的龙头：重点推荐在工程端和整装端发展较好的欧派家居、尚品宅配。二、精装修红利下的细分领域龙头：重点推荐江山欧派、推荐帝欧家居。  造纸板块：我们判断造纸机会或在下半年。文化纸新增产能较少，供需格局相对稳定，龙头公司有意压低价格挤占小企业份额，明年文化纸价格向上弹性并不大，核心关注龙头公司新产能投放，投产周期在下半年。重点推荐太阳纸业。包装纸：明年上半年玖龙还有部分产能投产，在需求明显疲软的情况下，给包装纸价带来了进一步下跌的压力，终端的提价至少要等到下半年，三四季度是传统旺季，经过了上半年的预期进一步探底，我们认为会出现预期向上修复的可能性。推荐山鹰纸业。  把握催化剂：经济下行期经济政策出台将引领风险偏好提升，关注政策边际变化所带来的主题性投资机会。其中包含：一、新型烟草：政策监管趋严，利好龙头，关注国标出台，推荐劲嘉股份。二、电子票据：跟区块链结合，明年商业模式出台，推荐东港股份。三、5G 概念股：跟5G 相关联的包装龙头，推荐裕同科技。  风险提示：地产景气下行风险，汇率波动风险，原材料价格上涨风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603208 江山欧派 50.82 1.89 2.8 3.36 27 18 15 买入 300616 尚品宅配 76.32 2.4 2.87 3.38 32 27 23 买入 603833 欧派家居 116.78 3.74 4.53 5.45 31 26 21 买入 603899 晨光文具 45.93 0.88 1.13 1.46 52 41 31 增持 002078 太阳纸业 9.03 0.86 0.83 0.96 11 11 9 增持 002301 齐心集团 12.85 0.30 0.39 0.55 43 32 23 买入 002511 中顺洁柔 12.9 0.31 0.42 0.52 42 31 25 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 11 月 29 日 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩承压，静待拐点出现——造纸轻工行业 2019 年中报总结 ····································· 2019-09-15 23605529/44391/20191203 17:542019-12-03 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2019 年轻工板块在经历了主题投资（电子烟、工业大麻），地产产业链竣工逻辑兑现带来的行情和白马股一路向上的行情之后，在年尾出现一些调整，站在当前的时间点上看待 2020 年的轻工行情，我们依然要坚持自上而下和自下而上想结合的思路，充分考虑个股的风险收益比，在宏观形势依然下滑的情况下精选板块和个股。 我们区别于市场的观点 1、我们坚持认为需求下行是大势所趋，在核心资产抱团，龙头公司估值变高的情况下，我们继续坚定推荐下游需求稳定，竞争优势突出，行业集中度提升逻辑顺畅的核心资产，我们认为行业空间和市场格局（稳定 ROE）是当下选股的核心逻辑，因此，我们不仅寻找逆周期的行业，还寻找具有政策红利的行业。 2、对于家居的需求研究，我们延续中期策略报告的观点，依然是建立模型来预测收入变化，我们对于市场所普遍讨论的竣工逻辑提出自己的看法，边际上面肯定会有机会，但是只是短期机会，长期来看获客能力是最核心的关注点，因此增强获客能力的龙头是我们关注的重心。 3、对于主题投资我们并不放弃，主题投资最核心的驱动力是预期的边际变化，因此要从边际的角度来思考这个问题，例如电子烟，哪怕市场对于行业发展表现悲观，但是如果预期到底，那么边际上面的政策好转都会使得预期修复，从而会有主题投资的机会。 投资观点 我们的总体思路还是从确定性和催化剂两个思路来选择板块和个股。 从确定性的角度来讲，我们关心的是市场空间和竞争优势，并且在这两个因素之前进行权衡，市场空间现在还有机会的更多是从政策的角度来考虑，精装修的红利和办公文具采购的红利是我们重点关注的板块，其中重点推荐江山欧派、齐心集团，推荐帝欧家居。竞争优势的角度我们重点关注大行业的龙头，不管是文具，造纸还是家具，持续跟踪龙头公司，重点推荐晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、尚品宅配、太阳纸业，推荐山鹰纸业。 从催化剂的角度来看，我们有三条主线。一个是电子烟，明年核心要关注国家标准的出台，推荐劲嘉股份。第二个是电子票据，明年要关心商业模式的兑现，推荐东港股份，第三个是 5G 概念股，核心关注上游包装企业，推荐裕同科技。 中海基金23605529/44391/20191203 17:542019-12-03 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业总体判断：在下行周期中寻找逆周期板块和强优势个股 .................................................... 4 2、 消费轻工：逆周期属性板块 ...................................................................................................... 5 2.1、 文具行业：行业集中度待提升 ............................................