电力设备新能源行业2020年投资策略：补贴收官，格局重塑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 2 日 电力设备新能源 补贴收官，格局重塑 ——电力设备新能源行业 2020 年投资策略 行业年度报告 ◆风电：陆上抢装持续，海上前景光明。（一）陆上风电抢装持续，产业链供需紧张。受补贴退坡政策影响，国内风电抢装持续。（二）海上风电开启3 年抢装潮，长期前景光明。2019 年 9 月底，海上风电已开工 8.5GW，已核准 40.2GW。我们认为从后平价时代来看，客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借技术和资源优势，为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局进一步深化。 ◆光伏：外需景气、内需好转，单晶集中度进一步提升。（1）需求：海外光伏装机维持景气，国内 2020 年将较 2019 年好转，19Q3 市场对需求悲观预期将在 19Q4 和 20Q1 转好；（2）供给：单晶硅片 2019、2020 年落地产能较多；多晶几无新增拓产计划，市场也将慢慢压缩，单晶集中度持续提升；（3）价格：产业链尤其是硅片价格理性下跌是重要趋势，需重点关注 2020 年单晶产能落地及替代情况；（4）技术：异质结技术有望成为未来技术革命的可能新方案，2020 年会有少量产能进一步释放；但整体改变行业格局需在 2-3 年后。 ◆电动车：海外扶摇而上，国内格局重构。补贴政策过渡期过后，Q3 新能源汽车销量恢复缓慢，部分企业排产低迷。动力电池二梯队竞争格局发生较大变化；厂商积极调整降本增效，技术路线不再单一；另一方面，海外车企电动化大幕拉开，日韩电池厂加速扩产：（1）特斯拉上海超级工厂已进入试生产阶段，预计 2020 年国产化 Model 3 开始交付；（2）欧洲车企电动车型批量上市；（3）日韩动力电池企业国产化提速。 ◆投资策略：风电方面，重点推荐金风科技（A 股）（风机龙头），建议关注天顺风能（塔筒龙头）、日月股份（铸件龙头）、振江股份（海上风电优质钢结构厂商）、恒润股份（海上风电优质锻件厂商）。光伏方面：（1）光伏需求转好，行业集中度提升，推荐东方日升，关注隆基股份、通威股份、福莱特玻璃（A+H）、信义光能（H）；（2）异质结产能投放，关注山煤国际。电动车方面，（1）推荐动力电池龙头宁德时代；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注恩捷股份、璞泰来、当升科技等；（3）关注技术路线多样化逻辑下的国轩高科、鹏辉能源等。 ◆风险提示：风机价格不达预期；海上风电建设进度不达预期；原材料价格波动；弃风弃光改善不达预期；电站建设成本下降低于预期；新能源汽车政策变化风险；技术路线变更风险。 重点公司估值及评级 公司名称 市值（亿元） EPS（元/股） PE（X） 评级 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 金风科技（A 股） 490 0.76 0.69 0.99 1.27 15 17 12 9 买入 东方日升 105 0.26 1.07 1.26 1.74 45 11 9 7 买入 宁德时代 1,930 1.54 1.97 2.5 3.17 57 44 35 28 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：股价截至 2019 年 11 月 29 日 买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930518070001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-5%10%25%40%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 风电：陆上抢装持续，海上前景光明。（一）陆上风电抢装持续，产业链供需紧张。受补贴退坡政策影响，国内风电抢装持续。2019 年 1 月-9 月新增风电装机容量 13.08GW，同比增长 0.47GW，说明产业链供需偏紧：1）从零部件公司来看，业绩率先反转，考虑到交付节奏，有望延续高增长；2）从整机厂商来看，低价订单逐步消化，整机制造端有望迎来“量价齐升”。（二）海上风电开启 3 年抢装潮，长期前景光明。2019 年 9 月底，海上风电已开工 8.5GW，已核准 40.2GW。我们认为从后平价时代来看，客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借技术和资源优势，为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局进一步深化。 重点推荐金风科技（A 股）（风机龙头），建议关注天顺风能（塔筒龙头）、日月股份（铸件龙头）、振江股份（海上风电优质钢结构厂商）、恒润股份（海上风电优质锻件厂商）。 光伏：外需景气、内需好转，单晶集中度进一步提升。（1）需求：海外光伏装机维持景气，国内 2020 年将较 2019 年好转，19Q3 市场对需求悲观预期将在 19Q4 和 20Q1 转好；（2）供给：单晶硅片 2019、2020 年落地产能较多；多晶几无新增拓产计划，市场也将慢慢压缩，单晶集中度持续提升；（3）价格：产业链尤其是硅片价格理性下跌是重要趋势，需重点关注 2020年产能落地及单晶替代情况；（4）技术：异质结技术有望成为未来技术革命的可能新方案，2020 年会有少量产能进一步释放；但整体改变行业格局需在 2-3 年后。（1）光伏需求转好，行业集中度提升，推荐东方日升，关注隆基股份、通威股份、福莱特玻璃（A+H）、信义光能（H）；（2）异质结产能投放，关注山煤国际。 电动车：海外扶摇而上，国内格局重构。补贴政策过渡期过后，Q3 新能源汽车销量恢复缓慢，部分企业排产低迷。动力电池二梯队竞争格局发生较大变化；厂商积极调整降本增效，技术路线不再单一；另一方面，海外车企电动化大幕拉开，日韩电池厂加速扩产：（1）特斯拉上海超级工厂已进入试生产阶段，预计 2020 年国产化 Model 3 开始交付；（2）欧洲车企电动车型批量上市；（3）日韩动力电池企业国产化提速。（1）推荐动力电池龙头宁德时代；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注恩捷股份、璞泰来、当升科技等；（3）关注技术路线多样化逻辑下的国轩高科、鹏辉能源等。 国投瑞银2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 风电：陆上抢装持续，海上前景光明 ........................................................................................ 7 1.1、 陆上风电抢装持续，产业链供需紧张 ..................................