煤炭行业2019年热点聚焦之十：长协政策落地，行业预期继续好转

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 长协政策落地，行业预期继续好转 煤炭行业 2019 年热点聚焦之十｜2019.12.2 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 2020 年长协煤谈判政策指引落地，政策与去年基本一致，基准价格预计也将维持不变，行业预期又减少一大不确定因素。目前，煤炭板块“破净”公司众多、机构持仓比例较低、明年煤价预期修正等因素正成为板块上涨的有利基础，预计板块近期将出现较明显的相对收益。 ▍长协政策变化不大，可稳定市场预期。从目前中国煤炭市场网披露的长协政策内容看，煤炭长协的合约签订、定价、运力保障以及履约执行等要素均延续了前两年框架。政策鼓励签订两年以上的长协合同，定价依然坚持“基准价+浮动价”的模式，各类长协定价公式未发生变化，其中基准价如果协商不成，仍然按照 2019年价格执行，因此预计 2020 年度长协基准价仍为 535 元/吨，这有助于稳定市场的煤价预期，也体现出长协政策的长期性和稳定性。 ▍细节变化意在进一步巩固长协机制成果。在总体政策保持不变的背景下，明年长协政策也出现了一些新的表述，比如提出季度长协履约率的标准，意在强化监督长协的履约进度，运力衔接中主动提及非煤行业用户的运力保障，鼓励在合理的基础上增加长协签订量，鼓励运力向新投运铁路运煤专线。这些表述的变化体现出政策将长协机制向更深更广领域拓展的意图。预计未来长协煤在整个煤炭交易量中的占比将继续提升，也有望向化工、建材领域更多用户拓展，有助于全国煤炭销售、价格的稳定，减小下游企业采购成本的波动。 ▍预计明年煤价仅小幅下跌，龙头公司依然可维持业绩稳定。预计明年产量增速不会加快，供给温和扩张；火电需求增速或有结构性提升，煤炭需求有改善。但行业整体仍是供给略宽松，煤价小幅下跌，预计 1）年度长协煤价下跌 1%，坑口煤价下跌 2～3%，港口煤价下跌 4～5%，加权后上市公司均价预计仅有 2～3%的降幅；2）龙头公司在产量增长以及成本费用控制的作用下，业绩依然可保持稳定。 ▍风险因素：宏观经济增速进一步放缓影响煤炭需求；安监、环保等政策放松。 ▍投资策略：预期修复有望带动估值修复。在煤价走弱的背景下，预计 2019 年全年上市公司业绩还可实现小幅增长，业绩确定性较好。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，60%的公司处于“破净”状态，股价安全边际高。长协机制的落地缓解了部分悲观预期，在预期修复的过程中，板块有望出现明显的超额收益，建议重点关注估值修复空间大的低估值、高股息率标的，如阳泉煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华、盘江股份、陕西煤业等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 阳泉煤业 5.2 0.82 0.87 0.82 6.34 5.98 6.34 买入 盘江股份 5.62 0.57 0.67 0.73 9.86 8.39 7.7 买入 中煤能源 4.88 0.26 0.48 0.51 18.77 10.17 9.57 买入 兖州煤业 9.39 1.61 1.78 1.86 5.83 5.28 5.05 买入 陕西煤业 8.48 1.1 1.16 1.21 7.71 7.31 7.01 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 11 月 29 日收盘价 政策 煤炭行业 评级 中性（维持） 景气趋势 煤炭→ 利润增长率 0~5%YoY 估值水平 19P/E=8 煤炭行业 2019 年热点聚焦之十｜2019.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 长协政策更加完善，机制保持稳定 ...................................................................................1 政策对长协合同基本要素的规定与去年保持一致 ..............................................................1 政策意在持续推动煤、电建立长期稳定合作关系 ..............................................................2 长协定价机制保持不变，基准价预计也不会调整 ..............................................................3 2020 年煤价或有所走弱，但并不会大幅下跌 ...................................................................5 供给尚处在温和扩张阶段 ..................................................................................................5 2020 年需求或结构性地利好火电，电煤需求并不会持续变弱 ..........................................6 按照历史库存周期演变，高库存对煤价的压制是短期的，未必会持续 .............................7 短期安监趋势所加强，或抑制短期供给扩张 .....................................................................9 展望 2020 年，料煤价并不会持续大跌 .............................................................................9 风险因素 ......................................................................................................................... 11 投资策略：未来 1 个月，看好板块相对收益 ................................................................... 11 目前的估值和持仓水平是板块上涨的潜在基础................................................................ 11 投资策略：预期修复有望带动估值修复 ......................................................................... 12 插图目录 图 1：港口年度/月度长协/市场煤价走势 ...........................................................................4 图 2：西北各煤炭主产省份近三年新增产能投