非金属建材行业2020年投资策略：水泥无忧，消费建材精选2B端

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 29 日 非金属类建材 水泥无忧，消费建材精选 2B 端 ——非金属建材行业 2020 年投资策略 行业年度报告 ◆20 年逆周期管理关键因子——基建能否期待 19 年基建投资虽有专项债、新增信贷、社融增长等利好消息支撑，但年内增速保持低位稳定。受到基建资金来源影响制约，以公路桥梁城际轨道交通建设为代表的交通固定资产投资增速未现明显增长，因此三季度以来几次国务院常务会议均对基建资金情况进行优化调整。预计随着基建重启的进度推进和措施不断涌现，市场对于基建重启逆周期调节的关注度会不断增强。20 年基建投资表现可较 19 年乐观预期。 ◆20 年房地产投资增速稳定回落 19 年房地产投资受土地购置费和建安费两者影响保持较快增速，预计 20 年制造业投资增速低位徘徊，房地产投资增速较 19 年有明显的回落。我国商品房空置面积已连续四年下降，期间购置土地面积和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，且仍将持续。19 年虽施工和新开工指标表现较好，但房地产销售指标未现明显改善的背景下，预计 20 年呈稳步回落态势仍能维持正增长；竣工指标滞后有阶段性正增长，但如未来房地产商品房销售一直未有明显起色或将有所影响，重点关注地产政策、资金来源和竣工指标情况。 ◆水泥：产能利用率稳中向好，价格维稳意愿强烈 地产端虽呈回落态势仍能维持正增长，基建端表现较 19 年乐观，综合作用下预计20 年水泥需求增速 2-4%区间，不排除超预期可能。政策端，供给侧结构性改革和环保约束还在持续强化，特征是新增产能受限和行业错峰生产常态化，我们认为这一约束或有微调，但仍将持续。供求边际变化下，行业产能利用率自 15 年低点以来持续缓慢提升。而近年沿江熟料价格的季节性波动特征趋缓，表明在位企业行业自律能力增强，价格维稳意愿强烈，盈利能力保持高位水平。持续看好华东、中南和东南高景气，重点关注西北需求稳定增长。 ◆小建材：全装修趋势下，B 端贡献业务量，行业集中度提升 精装修的渗透率提升趋势下仍会压制 C 端业务的拓展，通过 B 端业务起量龙头市占率继续稳中有升，未来消费建材各自行业集中度还有较大的上升空间。推荐小建材对开发商 2B 业务占比高且仍在持续提高的工程建材和消费建材公司；以及业绩稳定，估值合理的行业龙头和白马公司。 ◆水泥无忧，消费建材精选 2B 端 水泥行业配置海螺水泥，优选华新水泥、天山股份、祁连山、万年青、塔牌集团，关注港股华润水泥控股。玻璃行业，关注旗滨集团和港股信义玻璃。小建材中 B 端起量市占率提升推荐东方雨虹，关注帝欧家居、三棵树。估值合理价值品种推荐：垒知集团、中国巨石、伟星新材、山东药玻。 ◆风险分析：基建及地产投资不达预期、原材料上涨超预期、国际地缘政治风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600585 海螺水泥 46.90 5.63 6.22 6.62 5 7 7 买入 600801 华新水泥 21.91 3.46 3.21 3.52 5 6 6 买入 000877 天山股份 10.76 1.18 1.53 1.85 9 7 6 买入 600720 祁连山 10.82 0.84 1.55 1.78 13 7 6 买入 002233 万年青 10.31 1.85 2.23 2.38 6 4 4 买入 002271 塔牌集团 11.15 1.45 1.34 1.55 8 8 7 买入 603737 东方雨虹 24.94 1.01 1.46 1.93 13 17 13 买入 002372 伟星新材 12.01 0.75 0.69 0.76 21 20 18 买入 600176 垒知集团 5.39 0.36 0.61 0.76 12 9 7 买入 002372 中国巨石 9.24 0.68 0.59 0.63 14 14 13 买入 600529 山东药玻 23.40 0.84 0.78 0.98 23 33 26 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 11 月 26 日 买入（维持） 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 010-58452024 wuhuidong@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 23549797/36139/20191130 09:272019-11-29 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 传统建材行业多半属于周期性行业，而其中最主要的水泥行业因被资本市场认定为处于周期高位，担忧反转风险较大例如需求下跌或者新增产能较多会影响价格表现等，从而持续给予板块较低的估值水平。 我们区别于市场的观点 水泥的竞争格局持续在优化，在供给侧结构性改革政策和环保政策频出的背景下，一方面新增产能受限落后产能淘汰推进，另一方面错峰生产六年已经基本常态化。行业产能利用率逐年提升，行业自律大企业协同有序进行，水泥企业产业链已持续向上下游延伸，且区域市场集中度和龙头企业市场控制力亦不断提升，那么只要不出现需求断崖式下跌，稳定水泥价格在合理区间内淡旺季波动已成为行业共识，企业将不断累积并加强其竞争优势，所以我们认为水泥无忧。 消费类建材企业的业务拓展围绕工程端和零售端开展，精装修的渗透率提升趋势下仍会压制 C 端业务的拓展，龙头企业的资金实力、产能布局、成本管控、公司治理和产品质量等方面的优势将进一步凸显，在小企业因竞争压力而逐步退出市场的同时，通过 B 端业务起量龙头市占率继续稳中有升，叠加后期来自竣工端的需求支撑，亦不断强化其竞争优势，所以精选消费建材 2B 端龙头企业作为推荐。 投资观点 分区域看，华东、中南和东南地区水泥需求将维持稳中向好；重点关注西北区域，特别是新疆，需求将保持稳定增长。水泥行业配置海螺水泥，优选华新水泥、天山股份、祁连山、万年青、塔牌集团，关注港股华润水泥控股。平板玻璃价格坚挺，成本下行，行业盈利确定性改善。关注玻璃行业产能结构和产能布局较优，具备技术和成本优势的玻璃龙头企业，关注旗滨集团和港股信义玻璃。 小建材中 B 端起量市占率提升推荐东方雨虹，关注帝欧家居、三棵树。估值合理价值品种推荐：垒知集团、中国巨石、伟星新材、山东药玻。 23549797/36139/20191130 09:272019-11-29 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证