有色金属行业年度报告：钴锂成长性凸显，黄金中长期走牛

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 1442 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.《零售疲软促美结束缩表，锂钴存交易性机会-《2019-02-1...》，2019.2.18 曾智勤 联系人 zengzhiqin＠gjzq.com.cn 孙春旭 分析师 SAC 执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 钴锂成长性凸显，黄金中长期走牛 投资建议  钴锂板块于 2019 年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，供需格局大幅改善，成长性凸显，行业景气度持续回升。展望 2020 年，供给端过剩产能有望进一步减少，需求端或因电动车海外高增、国内回暖而超预期。推荐标的：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。  金价短期或因对美联储降息充分定价而调整，但中长期向上趋势不变。推荐标的：山东黄金。 行业点评  钴：寡头被动减产，过剩大幅减少。1）供需格局：供给端，嘉能可旗下KCC 采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿 Mutanda 导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行，3C 及其他储能随 5G 推进平稳增长。根据我们测算，2019/2020 年钴行业分别过剩 1.3/0.9 万吨，较此前预期的 2.1/4.0 万吨大幅减少，供需格局显著优化。2）价格研判：我们判断钴价短期或因中游补库攀升，中期可能于 22-30 万/吨震荡，长期或因电动车渗透率提升，矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。3）投资建议：当前时点，钴行业景气度显著回升。建议积极配置坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业，拥有电动车上中游产能的华友钴业，以及加速布局新能源汽车领域的钴粉龙头寒锐钴业。  锂：供需格局料进一步优化，价格筑底回升可期。1）供需格局：供给端，随着上游部分矿山的破产、停产以及减产，2019/2020 年锂供给分别较此前预期减少 6.0/17.4 万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C 及其他储能回暖，2020 年锂需求增速有望上升至 19%。我们预计 2020 年将过剩 8.3 万吨LCE，较此前预期的 19.5 万吨 LCE 大幅降低 11.2 万吨 LCE。行业过剩产能有望加速出清，供需格局料将进一步改善。2）价格研判：2020 年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线 4.8 万/吨，价格筑底后有望逐渐回升。3）投资建议：考虑行业供需格局大幅改善，产业链整体利好频出带动板块风险偏好提升，建议配置产能持续扩张、进入龙头车企供应链的锂盐厂商赣锋锂业。  黄金：金价中长期向上趋势不变。1）短期：由于市场对美联储降息定价较为充分，金价或有技术性调整。2）中期：在全球经济增长缺乏动力的大背景下，美国逆周期宽松政策仅会带来越来越弱的脉冲式修复。无论是美国持续走弱的制造业 PMI、低于预期的物价指数，亦或是罕见的美债长短端收益率倒挂均暗示美国经济增长或将放缓。3）长期：美国主权债务风险上升，国力相对衰退、美元地位下降等因素有望促进金价中长期向上。4）投资建议：关注国内最纯正的黄金上市企业山东黄金，公司具备储量、产量及成本优势，且已有矿山产量有望持续增长，集团注入优质资产可期。 风险提示  钴锂供给超预期风险；  钴锂下游需求不及预期风险；  政策及库存等因素变化的风险；  美国经济好于预期导致金价大幅下跌风险。 128013771474157116671764181203190303190603190903国金行业 沪深300 2019 年 12 月 01 日 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入（首次评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.钴：寡头被动减产，过剩大幅减少 ...............................................................4 1.1 回顾：钴价同比下跌 50%，企业盈利下滑..............................................4 1.2 供需：过剩大幅减少，供需格局优化 .....................................................4 1.3 价格：短期或因补库攀升，中长期震荡上行 .........................................10 1.4 投资建议：行业景气度显著回升，建议配置护城河较宽的钴业公司 ...... 11 2.锂：供需格局料进一步优化，价格筑底回升可期 ........................................ 11 2.1 回顾：锂价同比下跌 42%，公司业绩承压............................................ 11 2.2 供需：供给锐减，需求向好 .................................................................12 2.3 价格：碳酸锂价格有望筑底回升 ..........................................................17 2.4 投资建议：建议配置充分受益于电动车渗透率提升的锂盐厂商 .............18 3.黄金：金价短期定价较充分，中长期向上趋势不变 ....................................19 3.1 金价 2019 年大幅上涨，短期对美联储降息定价较为充分 .....................19 3.2 美国经济频现衰退迹象，美联储或将进一步扩表 ..................................20 3.3 美国主权债务风险上升，美元地位下降，美元指数中枢料将继续下移 ..22 3.4 全球经济增长放缓，降息潮或愈演愈烈 ................................................23 3.5 投资建议：关注具备成本优势、产量有望持续增长的黄金龙头企业 ......25 4.风险提示 ...................................................................................................25 图表目录 图表 1：2019 年 1-11 月钴价同比下跌 50% ....................................................4 图表 2：行业内企业营收增速放缓（亿元）.