军工行业﹒高端制造专题一：金属3D打印，先进增材制造工艺，航空航天蓝海需求可期

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 方正军工﹒高端制造专题一：金属 3D 打印，先进增材制造工艺，航空航天蓝海需求可期 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 国防军工行业 2019.12.01/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席军工分析师： 孟祥杰 执业证书编号： S1220519110009 TEL: 010-68584806 E-mail： mengxiangjie@foundersc.com [Table_Author] 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 69 总股本(亿股) 838.31 销售收入(亿元) 2372.27 利润总额(亿元) 119.79 行业平均 PE 201.87 平均股价(元) 16.54 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -9%0%9%18%27%36%2018/122019/32019/62019/90500010000150002000025000300003500040000成交金额(百万)国防军工沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《拟置入部分飞机整机制造及维修业务资产，看好公司航空业务持续向好发展》2019.11.06 《景气度向上，看好国家智慧海洋建设推动下公司的长期发展》2019.10.31 《三季报业绩较快增长，看好公司设备研制及航空维修业务长期发展》2019.10.31 《三季报业绩超预期增长，持续看好公司装甲车辆业务的长期发展》2019.10.31 《三季报业绩较快增长，看好公司图形显控业务的长期发展》2019.10.30 传统工艺的有利补充，规模经济性弱，技术特点契合航空航天需求。金属 3D 打印（增材制造）过程实质是将三维模型分解为多个二维平面，然后用打印设备加工成形。与传统制造工艺相比，在量产阶段，增材制造速率过慢及尺寸受限，即欠缺传统工艺的规模经济优势。但增材制造可实现传统减材工艺无法实现的复杂几何结构件，如加工传统工艺无法加工的蜂窝点阵结构等，以达到大幅减重及增加强度目的。同时，金属增材制造具有一定的范围经济优势，无需大规模新建产线即可生产新型产品，多品种、小批量特征明显，较契合高端应用领域如航空航天市场的技术及经济要求。据 GE2018 年年报，GE 通过运用增材制造技术生产其 Advanced Turboprop 航空产品，减少了30%的零件并将该产品的 cycle time 缩短 50%。 掌握设备制造的中游厂商居行业主导，中短期看业绩增长注重目标产品批产逻辑。产业链看，增材制造上游包含粉末及激光器等零件，中游为打印设备制造商等，其中设备制造厂商居行业主导（增材制造总体成本与传统制造业相比并不存在明显劣势，但初始设备成本占总成本 45%-74%），国内外相关企业毛利率长期维持在 40%以上。市场空间看，塑料打印等中低端市场竞争激烈，金属增材制造因更实用市场份额逐步提升（2017-2018 年份额由 28%36%），其技术特征较传统制造工艺更契合航空航天需求。据 Frost Sullivan 预测，其增材制造市场规模有望在 2025 年内保持 26%的较高速 CAGR。目前国内金属 3D 打印企业发展时间较短，市占率较低，且多集中于航空航天领域，但国内龙头企业产品关键技术指标已与国外巨头同类产品相当，正着力培育市场以加大增材制造渗透率。此外，高端装备客户不同于其他市场，对性能提升的需求更高，设备成本降低空间有限，中短期更应关注目标产品的实际批产放量。 海外启示及投资建议：推荐关注国内航空航天金属增材制造领域领先企业铂力特。历史看，海外同业公司曾经历市值戴维斯双杀，系家庭及消费级桌面级打印机预期 ‚高速增长‛泡沫破裂。但主营专用金属增材制造设备的德国 SLM 在此阶段市值平稳，工业级增材制造需求相对稳定。鉴于金属增材制造空间广阔，而其中航空航天领域赛道更优，推荐关注该领域金属增材制造主要企业铂力特，其技术水平处于业内领先，客户优势稳定性突出，高端装备放量有望催化其业绩实现较快增长。 风险提示：产品性能稳定性及可靠性存在波动较大的风险；国内高端装备市场增材制造应用渗透有限；下游预研产品研制、批产进度存在较大不确定性；相关专利引发的法律风险等。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 国防军工-行业专题报告 目录 1 3D 打印为传统制造业的补充，技术特点契合航空航天 ......................................................... 5 1.1 3D 打印可成形定制化复杂结构，是传统制造业的重要补充 .............................................................. 5 1.2 30 余年发展技术逐步完善，多材料、大型化、批量化为改进方向 ................................................... 6 1.3 增材制造可打印复杂件，减重、周期短的特点契合航空航天需求 .................................................... 9 2 商业模式：具有范围经济优势，掌握设备制造居产业主导 ................................................. 11 2.1 3D 打印产品偏小批量居多、定制化直销，范围经济或降成本 ........................................................ 11 2.2 增材设备直销的客户依赖性低于产品，代理经销多用于培育市场 .................................................. 14 3 竞争格局：美欧发达国家主导，工业级竞争格局良好 ......................................................... 15 3.1 全球竞争格局：美、欧发达国家主导，亚洲国家正后起直追 .......................................................... 15 3.2 国内：铂力特、鑫精合等企业着力培育市场以加大增材制造渗透 .................................................. 17 4 金属增材制造市场规模稳步上升，航空航天或为主要增量 ................................................. 20 4.1 全球增材制造市场规模稳步增长，航空航天及汽车应用提升 ........................................................