石油石化行业国际油价专题：基本面边际改善，关注OPEC＋减产和中美谈判进展

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 基本面边际改善，关注 OPEC+减产和中美谈判进展 石油石化行业国际油价专题｜2019.12.5 中信证券研究部 核心观点 黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 11 月油价小幅上行，但当前 OPEC+对减产协议的决策和中美贸易谈判成为压制油价继续回升的不确定性因素。我们预测 2020 年全球经济和原油需求增速有望触底回升，OPEC 大概率延续减产，非 OPEC 原油供给增速持续放缓，美联储降息周期利好原油等大宗商品，中东局势动荡导致风险溢价高企。预计 2020年油价中枢小幅上行至 65 美元/桶。建议关注 OPEC+对减产协议的决策、中美贸易谈判、主要经济体政策调整和中东局势变化。 ▍油市回顾：月初市场情绪边际改善，宏观经济数据转好缓解原油需求悲观预期，11 月 Brent、WTI 均价分别为 62.25、57.09 美元/桶，较 10 月分别+2.77 美元/桶（+4.66%）、+3.04 美元/桶（+5.63%）。但 12 月 5 日 OPEC+维也纳年会对减产协议的决策，以及目前尚未达成协议的中美贸易谈判，成为压制油价继续回升的两大不确定性因素。 ▍需求：短期来看，美国炼厂开工率继续回升，12 月有望转入原油去库季，将对油价形成支撑。展望 2020 年，预计中国原油需求保持增长，欧洲经济景气度回暖，2020 年全球经济增速有望在 2019 年基础上触底反弹，推动原油需求温和回升。我们预计 2019、2020 年全球原油需求分别增长 100、120 万桶/天。 ▍供应：预计 OPEC+减产协议大概率延长至 2020 年年中。消极减产国参与减产有望使 OPEC 扩大减产 15 万桶/天，预计伊朗、委内瑞拉产量维持低位，相对2019 年减产 35 万桶/天，厄瓜多尔和利比亚可能大幅减产冲高油价，2020 年OPEC 总产量料将较 2019 年同比-50 万桶/天；美国页岩油产量增速继续放缓，预计 2020 年同比增产 120-130 万桶/天（含凝析油）；预计其他国家增产 40 万桶/天。预计 2019、2020 年全球原油供给分别增加 100、110-120 万桶/天。 ▍其他因素：当前美国偏低库存水平和即将到来的去库季支撑油价。2020 年美联储降息周期将利好原油和大宗商品表现，中东不确定性风险仍然高企。 ▍风险因素：向下：中美贸易局势恶化；全球经济出现危机；OPEC 减产执行不力；向上：中东地缘政治冲突增加，产量出现下滑；美国产量增长低于预期。 ▍投资策略：预计 2019-2020 年除 OPEC 之外的原油供给增速持续放缓，全球经济增速触底回升推动需求温和复苏，供给增幅收窄叠加需求温和复苏，预计原油供需基本面维持紧平衡，库存有望小幅去化。且美联储降息周期利好油价表现。维持 2019 年 4 季度 Brent 油价中枢为 62 美元/桶、波动区间 55-70 美元/桶，以及 2020 年 Brent 油价中枢为 65 美元/桶、波动区间 65-75 每日元/桶的预测。预计 19Q4-20Q1 布油价格中枢为 62-63 美元/桶，20Q2-Q3 油价中枢小幅上行至66 美元/桶，20Q4 美国经济走弱预期可能使油价承压，中枢有望回调至 64 美元/桶。建议关注 OPEC+后续减产协议变化、中美贸易谈判、主要经济体经济政策调整和中东局势。 石油石化行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 石油石化↓ 利润增长率 +19%YoY 估值水平 19P/E=18 石油石化行业国际油价专题｜2019.12.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 油价：11 月油价小幅回升，但 OPEC+会议和中美谈判成为两大不确定因素 .................. 1 需求：短期美炼厂开工率提升支撑需求，2020 年全球经济增速有望触底回升 ................ 2 美国炼厂开工率持续回升，有望进入原油去库周期 .......................................................... 2 中国炼厂开工仍保持高水平，关注中美贸易谈判进展 ....................................................... 2 2020 年全球经济有望触底回升，推动原油需求增幅扩大 ................................................. 3 供给：美国增速持续放缓，预计 OPEC 将维持减产 ......................................................... 6 美国原油产量增速有望持续放缓 ....................................................................................... 6 OPEC 减产协议有望延续，消极减产国开始减产 .............................................................. 8 伊朗产量持续下降，利比亚有大幅减产风险 ..................................................................... 9 俄罗斯与中国产量基本稳定，预计巴西、挪威和加拿大有望明显增产 ........................... 10 库存：美国有望进入原油去库季 ..................................................................................... 11 月差扩大，持仓净多增加，美联储降息周期利好油价 .................................................... 12 供需与油价预测：2019-2020 年需求触底回升，供给增速放缓，油价中枢回升 ............ 14 2019 年原油市场主要假设： ........................................................................................... 14 2020 年原油市场主要假设： ........................................................................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 15 插图目录 图 1：国际油价近期走势 ........................................