石油化工行业：2020年原油市场展望，暗流涌动，震荡蓄势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略报告|石油化工 证券研究报告 [Table_Title] 石油化工行业 2020 年原油市场展望：暗流涌动，震荡蓄势 [Table_Summary] 核心观点：  2019 年回顾：前高后低，区间震荡，布油年初至今均价 64.08 美元/桶。2019 年原油市场前高后低。上半年受 OPEC 主动减产执行力度较强，美国对委内瑞拉及伊朗制裁力度加大，中美贸易纷争释放积极信号等因素影响，原油价格大幅上涨。下半年受贸易纷争反复，地缘局势波动等因素影响，原油价格回落后呈现区间震荡走势。  2020 年展望：蓄势待发，静待供给方重构，防范地缘风险。供给端：供给端我们认为当前页岩油增速放缓。挪威与巴西产能集中释放支撑非 OPEC 供给增长。OPEC 重新回到供给边际，OPEC 的举动将对全球原油供需平衡产生更大的影响。需求端：2019 年全球经济增长大幅减速，直接导致全球石油需求增长大幅放缓。根据 EIA 的数据预计，2019 年全球液体燃料需求约为 100.9 百万桶/日，较 2018 年增长约 75万桶/日，增速为 2011 年以来的最低值。当前时点我们预计 2020 年全球石油需求增长继续下降的空间不大。IMO2020 新规将一定程度刺激原油需求增长，尤其是低硫原油需求的增长。库存端：基于 IEA10 月份月报对于未来几个季度全球石油供需情况的假设，我们认为如果OPEC 维持 10 月原油产量 2965 万桶/日，2020 年上半年全球石油库存将重新开始累积，下半年则可能开始逐渐去库存。地缘端：2020 年及以后，全球原油边际供给掌控权又将回归到中东产油国手中，中东地缘局势将给全球原油市场带来更激烈的影响。  预计全年原油价格走势前低后高，偏强震荡。基于当前原油市场基本面预测，我们认为 2020 年原油价格大概率前低后高，逐渐上行。我们判断若无地缘事件刺激，国际油价将维持区间偏强震荡，布伦特油价震荡中枢处于 60-70 美元/桶，WTI 油价震荡中枢处于 50-60 美元/桶。  投资建议：1）原油价格回升过程中，上游资源方向将直接受益于资源价格的上涨，产业链相关标的包括中国海洋石油（H），中国石油（A/H），中国石化（A/H）以及其他民营上游资源标的；煤化工板块将受益于油煤价差扩大带来的利润增量，产业链相关标的包括华鲁恒升，鲁西化工，宝丰能源，广汇能源等。2）石化部分子行业触底，优质标的具备左侧布局价值。C3 产业链底部坚实，C2 产业链轻烃路线盈利能力较强，存在增量逻辑的标的具备投资价值，建议关注万华化学。具备类似逻辑的产业链相关标的卫星石化。聚酯产业链基本面偏弱，民营大炼化公司存在炼化项目新增盈利，且 IMO 新规将为配套充足脱硫设施的新建炼厂带来利好，同时龙头公司具备行业价格话语权，仍存在阶段性机会，产业链相关标的桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。  风险提示：全球经济增速大幅下滑；页岩油增长超预期；OPEC+减产协议未达成；地缘局势升级。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-12-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 gzguomin@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-88286915 wuxr@gf.com.cn 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 原油专题研究:美国页岩油的增长动能在持续减弱 2019-11-10 供需雾里看花，主动控产难恰到好处:2019 年下半年原油市场展望 2019-06-22 原油专题研究:管道运能限制加拿大产能增长，对原油市场影响几何 2018-12-24 [Table_Contacts] 联系人： 何雄 021-60750613 hexiong@gf.com.cn -18%-9%0%9%18%26%12/1802/1904/1906/1908/1910/19石油化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略报告|石油化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 新和成 002001.SZ CNY 21.97 2019/11/15 增持 26.70 1.12 1.48 19.6 14.8 15.3 11.7 14.0 16.9 苏博特 603916.SH CNY 14.47 2019/11/6 买入 18.43 1.02 1.27 14.1 11.4 9.4 7.9 13.2 14.1 道氏技术 300409.SZ CNY 10.65 2019/10/10 买入 16.24 0.18 0.58 59.1 18.3 13.5 11.6 3.4 9.9 万华化学 600309.SH CNY 49.29 2019/9/9 买入 59.10 3.94 4.93 12.5 10.0 8.6 6.7 23.7 25.2 利民股份 002734.SZ CNY 12.45 2019/9/3 买入 19.20 1.42 1.81 8.8 6.9 10.0 7.1 18.1 18.8 扬农化工 600486.SH CNY 56.40 2019/9/2 买入 62.90 3.69 4.19 15.3 13.5 10.0 8.2 19.8 18.3 鲁西化工 000830.SZ CNY 9.17 2019/8/28 买入 13.90 1.39 1.96 6.6 4.7 3.9 2.2 15.9 18.4 广信股份 603599.SH CNY 13.88 2019/8/28 买入 19.05 1.27 1.62 10.9 8.6 6.5 4.4 11.2 12.6 百合花 603823.SH CNY 22.09 2019/8/28 增持 25.62 1.11 1.40 19.8 15.7 12.2 9.4 15.0 15.9 三友化工 600409.SH CNY 5.64 2019/8/28 买入 6.60 0.51 0.62 11.1 9.1 6.1 4.7 8.7 9.6 桐昆股份 601233.SH CNY 12.60 2019/8/18 买入 17.28 1.44 1.88 8.8 6.7 5.9 5.