电力电气设备行业新能源车月度观察：国内承压欧洲高增长，中游排产将有所回落

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 3 日 电力电气设备 新能源车月度观察：国内承压欧洲高增长，中游排产将有所回落 行业动态 行业近况 合格证口径下，2019 年 10 月动力电池共装机 4.07GWh，同比-31.4%，环比+3%；其中三元装机 2.6GWh，同比-18.8%，环比+3%；铁锂装机 1.06GWh，同比-42.1%，环比+12%。 评论 乘用车增长结构分化加剧，需求继续有所承压，商用车未现明显抢装趋势。10月行业继续承压，乘用车方面产量同降 38.7%，其中 A00/A0 级纯电及插混产量大幅下滑，A 级纯电维持增长，装机量则同降 25.5%。从整体需求来看依旧承压，地方油车牌照的放开对新能源车存在较为明显的挤占效应，宏观经济与补贴退坡下产业链价格调整的影响还未完全消除。商用车方面未现大幅抢装的趋势，客车产量环比下降，专用车环比有较好增长但同比依旧下降明显，铁锂需求继续同降。 合资纯电车型占产量比重提升，静待优质车型释放刺激需求回升。10 月纯电乘用车中合资品牌产量占比达 19%，较之前显著提升，主要为大众及本田带动。我们在年度策略中指出，优质车型供应的提升可影响市场的需求。2020 年全球车企电动化的提速有望带动优质纯电车型在中国通过合资的方式释放，提振私人消费需求，带动市场由政策驱动转向消费驱动。 动力电池集中度维持高位，短期行业排产受需求影响将有所下行。动力电池 10月 CR3 装机占比达 70%，依旧维持高位。动力电池产量增速 10 月环比转负，同时行业未装机动力电池的累计库存量提升至 22.8GWh（自 2018 年 8 月起计算）。中游锂电产量的提升与下游需求的承压带来的中游与下游供需的错位在不断加剧，受 4Q19 市场预期抢装幅度有限的影响，我们认为中游的排产节奏已调转方向趋于保守，短期将持续从环比上有所下降。 欧洲市场插混新车型释放拉动插混重归增长，纯电维持稳健增长。欧洲 10 月纯电同增 26%，插混同增 78.4%。2018 年 8 月后，受 WLTP 新工况标准与欧盟碳排新政影响，大量插混车型停产改型，纯电维持高速增长，插混增长转负。2019年 9 月新插混车型上市，带动 9/10 月欧洲插混需求迅速回升。我们认为，欧洲纯电持续增长并占主导的趋势不会变化，但车型供应节奏显著影响需求结构，短期插混将维持高增长，1Q20 与 2Q20 将迎来纯电车型的大量释放，纯电增速有望届时显著回升。 估值与建议 我们认为国内需求将短期承压，增长驱动转变为国际龙头车企，2020 年电动车产业链核心投资标的主抓大众 MEB 与特斯拉中国供应体系，对应 LG Chem 与宁德时代供应链。推荐：动力电池龙头宁德时代，中游导入全球供应体系的恩捷股份，以及进入 MEB 与特斯拉的高压直流继电器供应商宏发股份。此外，关注高镍锂电渗透率的提升对技术领先的行业龙头的利好，推荐高镍正极龙头当升科技，关注容百科技。同时可关注进入采埃夫电机供应体系的卧龙电驱及二线优质锂电企业亿纬锂能（未覆盖）、欣旺达（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 93.00 43.2 34.7 恩捷股份-A 跑赢行业 48.00 40.6 31.4 宏发股份-A 跑赢行业 30.00 28.7 24.4 当升科技-A 跑赢行业 30.60 28.4 18.5 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2019 年 12 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、国内需求承压，欧洲维持高增长 ................................................................................................................................... 3 1.1 乘用车：增长结构分化加剧，整体需求有所承压 ......................................................................................................... 5 1.2 商用车：年末表现平淡，抢装趋势未现......................................................................................................................... 8 1.3 国际趋势：欧洲持续高增长，插混新车型上市推动 10 月同比大幅增长 ................................................................. 10 2、充电设施建设稳步推进，充电量短期增长放缓 ........................................................................................................... 12 3、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 14 图表 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径） .............................................................................................................................. 3 图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势 .......................................................................................................................................... 3 图表 3: 分车类锂电装机量趋势 ....................................