血糖业务增长40%，海外拓展成效凸显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 鱼跃医疗(002223) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] “产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌 业务发展稳定势好，创新发展布局多元领域 鱼跃医疗（002223）核心板块稳定增长，电商渠道表现优异 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 血糖业务增长 40%，海外拓展成效凸显 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 75.66亿元（yoy-5.09%），归母净利润 18.06 亿元（yoy-24.63%），扣非归母净利润 13.93 亿元（yoy-24.12%），经营活动产生的现金流量净额 18.16 亿元（yoy-14.61%）。2025Q1 实现营业收入 24.36 亿元（yoy+9.17%），归母净利润 6.25 元（yoy-5.26%）。 点评： ➢ 血糖业务增长 40%，表现亮眼，海外拓展成效凸显，收入增长超 30%。受 2023 年社会公共需求导致的收入高基数影响，2024 年公司收入承压下滑，实现营业收入 75.66 亿元（yoy-5.09%）。①分市场来看，国内营业收入 65.74 亿元（yoy-8.58%），国外市场得益于公司产品在海外的注册工作逐步落地，海外团队属地化布局日益完善，各重点国家业务均全面推进，实现收入 9.49 亿元（yoy+30.42%），增长较快。②分业务线来看，血糖管理及 POCT 解决方案业务持续亮眼，实现营收10.30 亿元（yoy+40.20%），其中 CGM 实现翻倍以上增长；孵化业务急救品类实现了高速增长，实现收入 2.39 亿元（yoy+34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入均有所下降，分别实现收入25.97 亿元（yoy-3.29%）、15.64 亿元（yoy-0.41%），主要由于部分产品（如红外测温仪、制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等）高基数影响同比下降；临床器械及康复业务板块实现收入 20.93 亿元（yoy+ 0.24%），小幅增长。我们认为随着公司进一步丰富产品矩阵、强化品牌影响力，海外市场不断拓展，公司业务有望保持稳健发展趋势。 ➢ 投入加码，提升技术实力和品牌影响力，盈利能力有望回升。2024 年公司销售毛利率为 50.14%（yoy-1.35pp），销售净利率为 23.85%（yoy-5.96pp），从费用率来看，公司持续加大投入，2024 年公司管理费用率为 5.66%（yoy+0.50pp），销售费用率为 17.99%（yoy+4.34pp），研发费用率为 7.23%（yoy+0.90pp）。我们认为公司的费用投入是基于长期可持续发展考虑，在高强度的研销投入下，公司的产品矩阵有望不断丰富，产品性能有望不断优化，公司品牌力有望持续提升，产品竞争力有望得以夯实，远期来看，盈利能力有望增强。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为86.82、100.07、115.20 亿元，同比增速分别为 14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为 21.11、24.94、29.30 亿元，同比分别增长 16.9%、18.2%、17.5%，对应 2025 年 4 月 25 日股价 PE 分别为 16、13、11倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7,972 7,566 8,682 10,007 11,520 增长率 YoY % 12.3% -5.1% 14.7% 15.3% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,396 1,806 2,111 2,494 2,930 增长率 YoY% 50.2% -24.6% 16.9% 18.2% 17.5% 毛利率% 51.4% 50.1% 49.6% 49.7% 49.8% 净资产收益率ROE% 20.4% 14.4% 15.4% 16.4% 17.4% EPS(摊薄)(元) 2.39 1.80 2.11 2.49 2.92 市盈率 P/E(倍) 13.90 18.44 15.77 13.35 11.36 市净率 P/B(倍) 2.83 2.66 2.43 2.20 1.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,385 9,259 10,667 12,390 14,550 营业总收入 7,972 7,566 8,682 10,007 11,520 货币资金 7,215 6,619 7,812 9,308 11,164 营业成本 3,877 3,772 4,373 5,028 5,780 应收票据 0 27 0 0 0 营业税金及附加 81 74 87 100 115 应收账款 448 715 820 917 1,024 销售费用 1,088 1,361 1,376 1,566 1,786 预付账款 42 42 52 60 66 管理费用 411 428 451 520 599 存货 1,412 1,440 1,579 1,676 1,846 研发费用 504 547 590 680 783 其他 268 416 404 428 448 财务费用 -157 -236 -198 -233 -278 非流动资产 6,582 6,387 6,405 6,432 6,402 减值损失合计 -93 -47 -46 -46 -