一季度扣非归母净利同比增长29%，大单品势能持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市丸美生物（603983.SH）一季度扣非归母净利同比增长 29%，大单品势能持续释放核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.23 元总市值/流通市值16533/16533 百万元52 周最高价/最低价43.49/20.17 元近 3 个月日均成交额88.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美生物（603983.SH）-大单品系列进行爆发期，多品牌迭代助力长期成长》 ——2024-12-24《丸美股份（603983.SH）-三季度扣非归母净利同比增长 56%，盈利水平持续上行》 ——2024-10-27《丸美股份（603983.SH）-上半年归母净利同比增长 35%，大单品驱动双品牌快速增长》 ——2024-08-26《丸美股份（603983.SH）-一季度归母净利同比增长 41%，持续优化提升盈利能力》 ——2024-04-29《丸美股份（603983.SH）-2023 年业绩预告增长 72%-89%，盈利能力提升显著》 ——2024-01-23产品与渠道优化促进业绩增长。公司2024 年实现营收29.70 亿/yoy+33.44%；归母净利 3.42 亿/yoy+31.69%；扣非归母净利 3.27 亿/yoy+73.86%。2025Q1实现营收 8.47 亿/yoy+28.01%；销售商品现金流同比增长 57.54%；归母净利1.35 亿/yoy+22.07%；扣非归母净利 1.34 亿/yoy+28.57%；丸美与恋火协同发力，叠加产品结构优化与成本有效管控，驱动营收和利润高增长。分品牌看，2024 年主品牌丸美实现收入 20.55 亿/yoy+31.69%，，两大单品胜肽小红笔眼霜/胶原小金针次抛精华分别实现2024 年全年线上 GMV 销售额5.33 亿/3.5 亿，同比 yoy+146%/+96%，9 月推出的小金针面霜首月 GMV 即突破千万；恋火品牌实现收入 9.05 亿/yoy+40.72%，占比提升 1.58pct 至30.47%。分品类看，2024 年眼部类实现收入 6.89 亿/yoy+60.78%，主要系主推大单品丸美小红笔眼霜翻倍增长所致；护肤类实现收入 11.25 亿/yoy+21.60%；洁肤类实现收入 2.41 亿/yoy+8.75%；美容及其他类实现收入9.13 亿/yoy+40.48%，主要系恋火品牌超 40%增长。分渠道看，公司 2024 年线上销售渠道实现收入 25.41 亿/yoy+35.77%，占比提升 1.47pct 至 85.55%，毛利率提升 2.02pct 至 74.94%。其中，丸美天猫旗舰店 GMV 同比增长 28%，TOP3 核心产品销售额占比 64%，产品集中度进一步提高；抖音渠道自播/达播 GMV 分别同比增长 54%/82%。线下渠道实现 4.27 亿/yoy+20.79%，毛利率增加 7.33pct 至 66.29%，运营策略调整业绩向好。毛利率和销售费用率均不断上行。2024 年毛利率为 73.70%/yoy+3.01pct，2025Q1 毛利率 76.05%/yoy+1.45pct，产品结构优化驱动毛利率持续提升。2024 年销售/管理/研发费用率分别同比+1.19/-1.24/-0.32pct，2025Q1 分别同比+1.88/-0.25/-0.58pct，销售费用率主要系线上流量成本高升叠加品牌营销投放增加。营运能力基本保持稳定。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2024 年公司在进行品牌战略调整后表现优异，主品牌丸美依托在眼霜+重组胶原蛋白赛道多年积累，已经分别成功打造小红笔和小金针两大系列单品，目前产品势能正处于爆发期。而恋火紧抓消费者底妆痛点，并不断升级核心单品同时进行品类延伸，成为公司第二成长曲线。考虑到公司大单品的系列化推新，以及新品牌的孵化，费用投放预计将进一步加大，我们下调 2025-2026 归母净利至 4.76/6.37（原值为 5.16/6.75）亿，并新增 2027年预测 8.22 亿元，对应 PE 分别为 35/26/20x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2262,9703,9415,0606,330(+/-%)28.5%33.4%32.7%28.4%25.1%净利润(百万元)259342476637822(+/-%)48.9%31.7%39.4%33.7%29.0%每股收益（元）0.650.851.191.592.05EBITMargin8.1%11.6%9.6%10.7%11.6%净资产收益率（ROE）7.8%10.1%12.8%15.3%17.4%市盈率（PE）63.748.434.726.020.1EV/EBITDA88.849.041.530.123.1市净率（PB）4.944.894.453.973.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 29.70 亿/yoy+33.44%；归母净利润 3.42 亿/yoy+31.69%；扣非归母净利润 3.27 亿/yoy+73.86%。单 Q4 实现营收 10.17 亿/yoy+47.64%；归母净利润 1.03 亿/yoy+20.14%；扣非归母净利润 1.00 亿/yoy+225.88%。2025Q1实现营收 8.47 亿/yoy+28.01%；归母净利润 1.35 亿/yoy+22.07%；扣非归母净利润+1.34 亿/yoy+28.57%；主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，叠加产品结构优化与成本有效管控，驱动营收和利润高增长。分品类看，2024 年眼部类实现收入 6.89 亿/yoy+60.78%，主要系主推大单品丸美小红笔眼霜翻倍增长所致；护肤类实现收入 11.25 亿/yoy+21.60%；洁肤类实现收入 2.41 亿/yoy+8.75%；美容及其他类实现收入 9.13 亿/yoy+40.48%，主要系恋火品牌超 40%增长所致。分品牌看，2024 年主品牌丸美实现收入 20.55 亿/yoy+31.69%，两大单品胜肽小红笔眼霜/胶原小金针次抛精华分别实现 2024 年全年线上 GMV 销售额 5.33 亿/3.5亿，同比 yoy+146%/+96%，9 月推出的小金针面霜首月 GMV 即突破千万；恋火品牌实现收入 9.05 亿/yoy+40.72%，占比提升 1.58p