2025年半年报点评：农药龙头经营韧性强，2025上半年业绩同比保持增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 74.18 元 扬农化工（600486） 基 础化工 目标价： 93.52 元（6 个月） 农药龙头经营韧性强，2025 上半年业绩同比保持增长 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通 A 股(亿股) 4.04 52 周内股价区间(元) 46.81-74.18 总市值(亿元) 300.72 总资产(亿元) 182.37 每股净资产(元) 27.43 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：扬农化工发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 62.34亿元，同比增长 9.38%，实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%；2025年二季度实现营业收入 29.93亿元，同比增长 18.63%，环比减少 7.64%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%，环比减少 14.72%。  农药龙头全品类布局，产能突破 10万吨。公司成立于 1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近 70 个，总产能超过 10 万吨。  供需格局优化，农药价格企稳反弹。自 2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂和杀虫剂指数亦也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，农药龙头企业有望受益。  新产品投产在即，优创项目助力成长。2022年 6月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023年 6月 9日北方基地项目正式开工，辽宁优创计划投资 42.4亿元，建设年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品项目，项目的建设期为 2.5年。一期一阶段于 2024年 7月 3日启动试生产，一期二阶段于今年 6 月中旬完成设备和电气安装，开始水联运。从重点品种来看，功夫菊酯、烯草酮等或将贡献主要增量。  盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 12.42%，给予2025 年 28 倍 PE，目标价 93.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 104.35 116.50 125.55 132.08 增长率 -9.09% 11.65% 7.77% 5.20% 归属母公司净利润（亿元） 12.02 13.53 15.24 17.08 增长率 -23.19% 12.57% 12.60% 12.08% 每股收益 EPS（元） 2.97 3.34 3.76 4.21 净资产收益率 ROE 11.41% 11.64% 11.87% 12.03% PE 25 22 20 18 PB 2.85 2.59 2.34 2.12 数据来源：Wind，西南证券 -5%6%18%29%41%52%24/824/1024/1225/225/425/6扬农化工 沪深300 43453 扬 农化工（600486） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 扬农化工：农药龙头全品类布局，菊酯类杀虫剂成本优势明显................................................................................................... 1 1.1 优创项目投产，发展迎来新阶段 .................................................................................................................................................... 1 1.2 费率控制良好，毛利率逐步修复 .................................................................................................................................................... 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................