2025年中报点评：业绩高增，经济动物与宠物板块协同驱动成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.89 元 瑞普生物（300119） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 业绩高增，经济动物与宠物板块协同驱动成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.65 流通 A 股(亿股) 3.35 52 周内股价区间(元) 11.29-26.8 总市值(亿元) 106.38 总资产(亿元) 79.55 每股净资产(元) 9.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞普生物（300119）：一季度业绩高增，宠物板块布局持续深化 (2025-05-05) 2. 瑞普生物（300119）：主营业务稳健增长，宠物市场布局成效显著 (2025-04-11) 3. 瑞普生物（300119）：营收稳增利润降，持续探索新征程 (2024-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，公司 2025年上半年实现营收 17.08亿元，同比增长 20.53%，实现归母净利润 2.57亿元，同比增长 57.59%。扣除非经常性损益后归母净利润 1.88 亿元，同比增长 34.28%。  点评：各业务板块协同发力，业绩实现高速增长。分业务看，经济动物动保板块表现强劲，其中畜用生物制品业务在并表效应及市场开拓下收入同比大幅增长 110.55%；禽用生物制品收入同比增长 24.71%。宠物板块稳步推进，宠物供应链及产品收入同比增长 17.94%。公司综合毛利率受益于高毛利的生物制品销售占比提升而有所改善。归母净利润高增亦受到非经常性损益的显著影响，主要为非流动金融资产投资收益和公允价值变动收益增加所致。  经济动物板块表现强劲，大客户战略与产品创新双轮驱动。2025年上半年，公司经济动物动保板块中，禽用生物制品实现收入 6.11亿元，同比增长 24.71%；畜用生物制品实现收入 1.36亿元，同比大幅增长 110.55%，主要受益于口蹄疫疫苗业务并表及市场拓展；制剂及原料药收入 5.18亿元，同比增长 7.89%。公司持续深化与双胞胎、圣农、德康等头部养殖集团的战略合作，以“检测-监测-预警-产品优化-解决方案”的全链条闭环服务赋能养殖端降本增效。研发方面，公司取得全球首个食品动物用 mRNA 疫苗（猪流行性腹泻病毒 mRNA 疫苗）临床批件，彰显其在前沿技术领域的领先实力。  深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土领先品牌。公司坚定推进“三瑞齐发”战略，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河，驱动宠物医疗板块持续增长。报告期内，宠物供应链及产品收入达 4.15 亿元，同比增长 17.94%。其中，中瑞供应链已在全国布局 13家区域公司，服务网络覆盖 1.3万个客户，公司自有产品通过供应链的出货量同比增长超 40%。产品端，自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”持续贡献业绩，同时公司计划下半年推出猫干扰素、益生菌等新品，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 0.91、1.08、1.16元，对应动态 PE 25、21、20 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,070 3,497 3,967 4,508 增长率 13.32% 13.93% 13.43% 13.62% 归属母公司净利润（百万元） 301 423 502 541 增长率 -33.70% 40.82% 18.61% 7.74% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.91 1.08 1.16 净资产收益率 ROE 6.73% 9.09% 10.18% 10.35% PE 28.12 25.12 21.18 19.66 PB 1.91 2.28 2.16 2.03 数据来源：Wind，西南证券 -5%21%47%74%100%126%24/824/1024/1225/225/425/625/8瑞普生物 沪深300 瑞 普生物（300119） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,070 3,497 3,967 4,508 净利润 330 467 558 597 营业成本 1,800 2,030 2,309 2,631 折旧与摊销 206 38 81 128 营业税金及附加 26 31 34 39 财务费用 33 29 33 34 销售费用 451 540 599 680 资产减值损失 39 0 0 0 管理费用 189 227 252 285 经营营运资本变动 126 -376 -23 -14 财务费用 27 29 33 34 其他 2 -58 -90 -65 资产减值损失 -20 0 0 0 经营活动现金流净额 736 100 559 681 投资收益 9 12 16 16 资本支出 -185 -360 -376 -451 公允价值变动损益 -11 0 0 0 其他 -266 -1 16 16 其他经营损益 34 40 44 51 投资活动现金流净额 -452 -361 -360 -435 营业利润 373 519 621 665 短期借款 250 100 70 70 其他非经营损益 -5 0 0 0 长期借款 207 200 0 0 利润总额 368 519 621 665 股权融资 27 -0 0 0 所得税 38 52 63 68 支付股利 -263 -222 -261 -280 净利润 330 467 558 597 其他 -354 -40 0 0 少数股东损益 29 44 56 56 筹资活动现金流净额 -133 39 -191 -210 归属母公司股东净利润 301 423