环保行业跟踪周报：绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 绿色动力 25Q1 业绩超预期，固废板块提分红+提 ROE 核心逻辑验证 2025 年 04 月 28 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《政策明确碳市场扩容节奏，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 》 2025-04-22 《国网发布 2025 年第 1-3 批国补清单，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 》 2025-04-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。  建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气。  行业观点：固废提分红+提 ROE 核心逻辑验证！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24 年现金派息 5.07 亿元（+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（+22.78pct），股息率 4.4%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 8.2%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（+67%），分红比例 39.20%（+11.83pct），股息率 3.5%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（+15%），分红比例 65.81%（+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（+5%），分红比例 41.84%（+11.33pct），24 年股息率 6.7%。2）降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%超预期，供热量同增 97%，25Q1 加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27%。垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于： 清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000 吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动 49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。（估值日期 2025/4/25）  公司跟踪：1）绿色动力：25Q1 归母同增 33%超预期！自由现金流大增 94%。25Q1营收 8.28 亿元（+3%），垃圾量&发电量同比持平，上网电量 10.3 亿度（+3%），供热量 22.5 万吨（+97%），归母净利 1.85 亿元（+33%），主要系精细化管理降低成本及财务费用下降。经营性现金流净额为 2.72 亿元（+21%），购建固定无形其他资产支付现金 1.16 亿元（-19%），简易自由现金流为 1.57 亿元（+94%）。2）军信股份：24 年分红比例同增 23pct 至 95%，仁和并表&新项目贡献 25Q1 业绩+39%。24 年营收 24.31 亿元（+31%），归母净利 5.36 亿元（+4%），吨上网 460 度（+2%），分红总额 5.07 亿元（+1.38 亿元），每股派息 0.9 元（同比持平），分红比例 94.59%（+22.78pct），明确长期分红规划：现金分红比例不低于 50%。25Q1 营收 7.67 亿元（+54%），归母净利 1.73 亿元（+39%），主要系仁和并表及浏阳平江项目增量贡献。3）景津装备：业绩短期承压，配套设备收入高增 92%，现金流大幅改善&持续高分红。24 年营收 61.29 亿元（-2%），归母净利润 8.48 亿元（-16%），销售毛利率 29.06%（-2.69pct），24 年压滤机销量 1.64 万台（+3%），单台均价 26.40 万元（-13%），配套设备收入 8.06 亿元（+91.71%），24 年分红总额 6.11 亿元（同比持平），分红比例 72%。  政策跟踪：财政部下达 2025 年第一批节能减排补助资金预算超 135 亿元。近日，财政部正式下达 2025 年节能减排补助资金预算(第一批)，共 135.6518 亿元。其中新能源汽车补贴合计 830756 万元，包含 158 家企业分享清算资金 668196 万元、38 家企业分享预拨资金 162560 万元，县域充换电设施补短板试点县预拨奖励资金共291480 万元，燃料电池汽车示范应用第三年度奖励资金 234282 万元。  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-3 新能源渗透率同增 5.64pct 至 14.36%。25M1-3 环卫车销量 17306 辆（同比+2%），其中新能源 2486 辆（同比+68%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 37%/13%/8%。2）生物柴油：地沟油价格环比回升，关税政策影响市场观望情绪浓厚。2025/4/18-2025/4/24 生柴均价 8200 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6063 元/吨(周环比+0.3%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利 240 元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格稳中有跌&折扣系数持平，盈利略微下滑。截至 2025/4/25，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为 76.5%/76.5%/76.5%。截至 2025/4/25，碳酸锂 6.97 万（周环比-2.3%），金属钴 23.80 万（周环比-1.7%），金属镍 12.68 万（周环比-0.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.68 万（周环比-0.023 万）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/4/292024/8/272024/12/252025/4/24环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分