稳定传统主业，积极发展第二主业

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 5.09 元 重庆路桥（600106） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 稳定传统主业，积极发展第二主业 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.29 流通 A 股(亿股) 13.29 52 周内股价区间(元) 3.5-7.67 总市值(亿元) 67.65 总资产(亿元) 70.61 每股净资产(元) 3.80 相 关研究 [Table_Report] 1. 重庆路桥（600106）：借重庆地利，因势利导打造“芯”路桥 (2024-07-04) [Table_Summary]  事件：重庆路桥发布 2024年年报。全年实现营业收入 1.13亿元，同比下降 3.2%，其中路桥收费收入 1.12亿元；实现营业利润 1.73亿元，比去年下降 24.79%；实现净利润 1.57 亿元，比去年下降 25.6%；每股收益 0.12 元/股。  路桥收费收入固化，但收益稳定，有较好的现金流。公司拥有重庆市主城区嘉陵江嘉华大桥的特许经营权，公司全年应收路桥通行费收入 1.95 亿元，2024年度通行费已全额收齐。大桥设施租赁收入 32.3万元。嘉陵江石门大桥虽然经营权已到期，在报告期仍由公司代为管理。  持有渝涪高速 33%股权、重庆银行 1.71亿股(占 4.93%)，贡献较好的投资收益。渝涪高速 2024年实现营业收入约 5.57亿元，投资收益 0.59亿元，净利润 0.42亿元，较上年同期减少 2.21亿元，主要系受宏观经济形势影响，联营企业交易性金融资产公允价值减少 8879.3 万元和计提信用减值损失 6812.7 万元所致；重庆银行 2024年实现营业收入 286.91亿元，净利润 55.21亿元，每股收益 1.38元，年内该行派发 2023年度及 2024年度三季度现金红利，公司共收到红利款约 9834.9 万元。  谋求在集成电路和高科技产业领域的发展机遇。公司积极参与调研和筛选集成电路和高科技产业公司，拟在合适时机以参股或控股方式投资该类型企业，形成第二主业。公司投资 9210万元与临芯投资、海南清源鑫共同设立了“嘉兴临澜股权投资合伙企业（有限合伙）”，公司占比 98.82%。合伙企业现持有安徽长飞先进半导体有限公司 509.78万股股份，占总股本的 1.65%。今年安徽长飞先进成功完成股份制改革；完成芜湖和武汉两大生产基地共计 42万片碳化硅晶圆年产能的布局，建成后将成为国内最大、技术最先进的碳化硅器件工厂。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.8、2、2.1 亿元，EPS 分别为 0.14、0.15、0.15 元。考虑到重庆路桥主业稳定，且转型发展有望推动未来业务拓展和增长，建议关注。  风险提示：资产萎缩风险，协议收款或未能及时兑现风险，并购转型高科技产业的不确定性风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 113.04 104.81 95.38 86.01 增长率 -3.16% -7.28% -8.99% -9.82% 归属母公司净利润（百万元） 157.45 184.33 196.37 205.07 增长率 -25.55% 17.07% 6.54% 4.43% 每股收益 EPS（元） 0.12 0.14 0.15 0.15 净资产收益率 ROE 3.12% 3.70% 3.80% 3.83% PE 43 37 34 33 PB 1.34 1.36 1.31 1.26 数据来源：Wind，西南证券 -38%-23%-8%7%21%36%24/424/624/824/1024/1225/225/4重庆路桥 沪深300 重 庆路桥（600106） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1）BOT 项目收入系根据 BOT 项目未实现融资收益当期转出数确认，未实现融资收益当期转出数系以项目建设期间的投入成本作为摊余成本。结合未来现金流入的折现计算实际利率，按照摊余成本与实际利率计算。预计 2025-2027 年嘉华大桥 BOT 项目折现率不变，分别为 9%、9%、9%。 2）嘉陵江嘉华大桥的经营维护工作顺利开展，未来 3 年不会增加额外成本，毛利率维持稳定，预计 2025-2027 年毛利率分别为 85%、85%、85%。 3）桥隧附属设施租赁等其他业务营收额较小，2024 年占比不到 2%，预计未来保持稳定。 表 1：收入成本预测 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 113.04 104.81 95.38 86.01 YOY -3.2% -7.0% -6.7% -8.2% 营 业 成 本 （ 百 万 元 ） 17.61 16.16 14.75 13.34 毛 利 率 84.4% 84.6% 84.5% 84.5% 嘉华大桥 BOT 账面余额 1221.2 1147.2 1042.5 938.4 折现率 9.1% 9% 9% 9% 营业收入（百万元） 111.48 103.25 93.82 84.45 YOY -2.6% -7.4% -9.1% -10% 营业成本（百万元） 16.94 15.49 14.07 12.67 毛利率 84.8% 85% 85% 85% 其他业务 营业收入（百万元） 1.56 1.56 1.56 1.56 YOY -32.2% 0% 0% 0% 营业成本（百万元） 0.67 0.67 0.67 0.67 毛利率 56.9% 56.9% 56.9% 56.9% 数据来源：Wind，西南证券 重 庆路桥（600106） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 113.04 104.81 95.38 86.01 净利润 157.45 184.33 196.37 205.07 营业成本 17.61 16.16 14.75 13.34 折旧与摊销 3.78 7.43 7.43 7.43 营业税金及附加 2.45 2.35 2.07 1.89 财务费用 32.58 32.30 28.74 21.95 销售费用 0.0