国盛策略外资研究笔记

国盛策略外资研究笔记分析师：张启尧执业证书编号：S0680518100001 【证券研究报告|投资策略】 2019年11月2日1. 外资的入场回顾：如何改变了A股？2. 外资的入场机制：QFII与陆股通，究竟有何不同？3. 外资的配置现状：与国内机构有何不同？4. 外资的增配空间：为何仍处于初级阶段？5. 外资的国际比较：海外市场外资入场带来了什么？6. 外资的配置特点：行业偏好与个股选择？7. 外资的选股偏好：最看重哪些财务指标？8. 外资的资金结构：如何区分交易盘？9. 外资的入场节奏：我们有哪些经验和教训？10. 外资的未来展望：如何改变A股定价和估值体系？诚信|担当|包容|共赢一、外资的入场回顾：如何改变了A股？3诚信|担当|包容|共赢4过去三年，外资成为A股最重要的增量资金资料来源：Wind，国盛证券研究所图：近2-3年，外资持股规模与占比持续攀升n 2016年以来，随着陆港通全面建立和MSCI落地，境外资金入场明显提速，以北上资金为例，16-18年北上净流入分别达到606.8亿、1997.4亿和2942.2亿。n 2019年至今，尽管海内外不确定性较高，但北上通道仍净流入逾2000亿。外资已经成为过去三年A股市场最重要的增量资金，对国内市场话语权显著提升。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%020004000600080001000012000140001600018000200002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06外资持股规模(亿元，左轴）占国内市场比重（右轴）诚信|担当|包容|共赢5外资追赶国内机构规模的步伐逐渐加快n 截至2019年9月底，境外机构和个人持有国内股票总规模达1.77万亿，已非常接近公募（持股）和保险（持有股票+基金）的规模。图：外资追赶国内机构规模的步伐逐渐加快（万亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所0.34 0.56 0.60 0.65 1.17 1.15 1.77 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2013201420152016201720182019Q3外资公募保险诚信|担当|包容|共赢6外资入场显著影响了市场的审美偏好资料来源：Wind，国盛证券研究所图：陆股通净流入与大盘/小盘走势显著关联（亿元）图：陆股通净流入与绩优/亏损走势显著关联（亿元）n 从过去三年市场运行特征来看，外资对于A股投资行为与定价模式的重构已经在发生。n 尤其2018年以来，外资对于国内市场的驱动力加速显化，北上资金流入与大盘/小盘、绩优股/亏损股等指数比都高度相关。0.65 0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 -30-20-10010203040502017-112018-11陆股通净流入(MA30) （左轴）大盘/小盘（右轴）1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 3.20 -30-20-10010203040502017-112018-11陆股通净流入(MA30) （左轴）绩优股/亏损股（右轴）诚信|担当|包容|共赢7外资入场显著影响了市场的审美偏好资料来源：Wind，国盛证券研究所图：陆股通食饮仓位与食饮相对收益显著相关图：陆股通医药仓位与医药相对收益显著相关n 并且，外资已成为A股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响上。n 2017年至今，北上持股占A股总流通市值比从0.6%一路提升至1.99%，而在部分消费板块上，北上持股占比甚至已经接近10%，大消费是北上资金最为偏爱的板块，其行业涨跌与外资持仓的相关性非常明显。2.72.93.13.33.53.73.94.117.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5 21.0 21.5 22.0 2017-12-292018-12-29食品饮料仓位（%，左轴）食品饮料指数/沪深300 （右轴）1.81.92.02.12.22.32.42.57.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 2017-12-292018-12-29医药生物仓位（%，左轴）医药生物指数/沪深300（右轴）诚信|担当|包容|共赢8过去3年，外资重仓组合持续跑赢A股宽基指数资料来源：Wind，国盛证券研究所图：外资重仓组合持续跑赢A股宽基指数n 我们选取陆股通50大重仓股标的构建外资重仓组合。这个组合涵盖了消费、金融、周期、科技等各领域龙头，基本代表了A股最优质的公司。n 自2016年底以来，这个组合持续跑赢市场。若将其构建为等权指数并与同期中证800指数的收益对比，其累计超额收益超过100%，并且近期指数再创新高。700120017002200270032002016-012017-012018-012019-01北上50重仓等权指数中证800诚信|担当|包容|共赢二、外资的入场机制：QFII与陆股通，究竟有何不同？9诚信|担当|包容|共赢10中国资本市场对外开放历程回顾资料来源：新闻整理，国盛证券研究所n 自2002年11月正式推出 QFII 制度以来，国内股票、债券市场的国际化都取得了显著突破和进展。n 2012年以来，国内市场在投资主体和投资领域两方面持续放开限制。涉及QFII和RQFII的制度框架趋于完善，国内股票和债券市场一起，成为境外投资者在中国境内进行投资的重要标的。图：我国资本市场对外开放进程诚信|担当|包容|共赢112014年起，我国资本市场对外开放全面提速资料来源：Wind，国盛证券研究所n 股市方面，2014年起“沪港通”开始搭建，至2016年底“深港通”放开并取消总额度限制，标志着两地股市互联互通机制全面建立完成。n 债市方面，2015年之后，我国相继放开回购、利率远期和互换等多种投资工具，2017年7月“债券通”正式获批。n 汇率方面，近5年中国央行进行了总计3万亿的货币互换，2016年人民币成功加入SDR货币篮子，提高了特别提款权的稳定性和储备资产吸引力。图：我国资本市场对外开放全面提速（亿元）0100002000030000400005000060000700002013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05股票债券贷款存款诚信|担当|包容|共赢12过去二十年，外资进入A股渠道日益丰富n QFII：从2001年下半年开始，就陆续有专家建议我国政府尽快引入QFII制度。此后，有关管理部门成立了专门研究小组对此进行研究，经历了历时2年的讨论研究与技术完善，2003年11月5日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台，QFII渠道也于同年7月9日正式开通。n RQFII：证监会、央行、外管局2011年12月16日联合发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，允许符合条件的基金公司、证