12月策略观点及十大金股：黎明前的黑暗，莫辜负底部配置期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 25 日 策略研究 黎明前的黑暗：莫辜负底部配置期 ——12 月策略观点及十大金股 策略动态  策略观点：黎明前的黑暗，莫辜负底部配置期 大势判断：估值隐含增速预期继续下滑至 5.5%，可耐心等待转机。按照我们的政策经济周期框架分析，目前估值所隐含的 GDP 实际增长预期约为 5.5%，相比于上月底 5.6%的隐含增速预期进一步恶化。鉴于近期数据显示通胀进一步加剧的同时，工业生产、投资、消费均有下行，悲观预期加剧是可以理解的。近期 MLF、OMO 均有降息，但非典型滞胀意味着这种的宽松程度是不够的，对于权益市场而言，宽松不够就是紧。因此，非典型滞胀依然构成市场的最大制约。虽然非典型滞胀有进一步加剧的风险，但近期母猪存栏量已经开始改善、猪肉价格略有下降，房价同比涨幅也在持续回落，意味着后续的明年1 季度，民众实际感知的通胀压力有望回落，进而打开政策充分宽松空间。当前对于市场的含义依旧是底部配置期。  行业比较与配置建议：TMT 回调可买，增持汽车至标配，周期可关注结构性机会 1、TMT：回调可买。临近岁末，前期涨幅较大的 TMT 有些回调压力。但从数据上看，在整体固定资产投资下降的同时，TMT 资本开支增速上升，集成电路产量增速也在同比加快，预计 TMT 将继续受益于 5G建设进程、国产替代加速和政策支持力度提升。 2、消费：增持汽车至标配，核心资产是个伪命题。10 月社消同比增长 7.2%，较上月下降 0.6 个百分点，其中化妆品类、家电、家具类增速下降较大，与此同时，汽车产、销继续呈现改善迹象。另一方面，食品饮料、医药等白马股的波动加大，对此，我们认为伴随着经济长期增速不可避免的放缓，白马股的业绩高增长也不可持续，不过这并不必然导致白马股大幅杀估值，只要满足 ROE、分红或回购以及低利率三个条件，消费白马有可能实现 PE-G 向 PB-ROE 的估值逻辑切换。但是，“核心资产”作为典型的巴纳姆效应，这个概念本身确实是一个风险。 3、周期：可关注结构性机会。虽然整体的固定资产投资依旧疲弱，但地产竣工数据正在改善，铜、水泥、玻璃等价格出现上涨，周期或有结构性机会。  光大证券 12 月十大金股 卫星石化、天齐锂业、浙江鼎力、鸿路钢构、云南白药、长安汽车、兴业银行、锐科激光、完美世界、舜宇光学科技（H）  风险提示 1、经济周期超预期下行；2、大博弈超预期升级。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com “月度策略”系列报告 20190228：理性修复完毕：保仓位，调结构——3 月策略观点及十大金股 20190331：市场略高估 6%，紧扣业绩保仓位——4 月策略观点及十大金股 20190501：三大风险兑现一个半：上行动能不足，下跌空间有限——5 月策略观点及十大金股 20190531：和则短多，战则长多——6 月 20190630: 大博弈如期缓和，短多中小创占优——7 月策略观点及十大金股 20190730：无需过忧政策趋紧，继续看好汽车和中小创——8 月策略观点及十大金股 20190901：底部配置期，把握结构性机会 ——9 月策略观点及十大金股 20190924：耐心持仓：继续增配科技，继续标配消费——10 月策略观点及十大金股 20191027：保持耐心：隐含增速预期续降至 5.6%——11 月策略观点及十大金股 23472532/36139/20191125 16:542019-11-25 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大势判断：低估程度加剧，且待转机 1.1、估值所隐含的 GDP 增速预期回落至 5.5% 根据 11 月 21 日收盘数据，按照我们的政策经济周期框架分析，目前估值所隐含的 GDP 名义增长预期为 7.47%，考虑到通胀目标后，实际增长预期约为 5.5%，低于政府年初设定的 6-6.5%的增长目标区间，相比于上月底5.6%的隐含增速预期进一步恶化。 图 1：估值隐含 GDP 的实际增速预期进一步滑落至 5.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：截止 2019 年 Q3 从近期公布的 10 月份经济数据上看，这种担忧不无道理。季末效应消退，10 月工业增加值、投资、消费均出现一定程度下降。10 月规模以上工业增加值同比增长 4.7%，下降 1.1 个百分点；固定资产投资累计同比增长5.2%、下降 0.2 个百分点，房地产开发投资同比增速下降 0.2 个百分点至10.3%，基建投资（不含电力）累计同比增速下降 0.3 个百分点至 4.2%；社消同比名义增速下降 0.6 个百分点至 7.2%。 图 2：投资、社消与工业增加值同比增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 051015202530200520062008201020122013201520172019名义GDP增速 估值隐含GDP增速 456789101112-5051015202015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-10工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 右 社会消费品零售总额:累计同比 右 长盛基金23472532/36139/20191125 16:542019-11-25 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1.2、莫辜负底部配置期 在今年 1 月 10 号发布的《贞下起元，估值修复》的 2019 年 A 股策略展望中，我们基于政策经济周期的分析框架，除了提出今年大势看估值修复外，还提出了运行节奏的判断，即“一季度修复，二季度风险，下半年牛市的前夕”。目前看，对于今年上半年的预判已经兑现，下半年受制于“非典型滞胀”加剧，整个市场上有“非典型滞胀”压顶、下有估值支撑，走势比较平淡。问题是，展望明年，还有年初所提的“下半年牛市的前夕”里的那个牛市吗？ 对此，我们认为明年是存在牛市的。一个很重要的支撑因素来自于通胀的回落。一个有意义的借鉴，来自于巴菲特对于美股 1964-1998 年的复盘分析，他发现在 1964-1981 年，以名义 GNP 衡量的美国经济增长大约是1981-1998 年的两倍；从股指的角度看，前面 17 年美股是横盘的，后面则是 17 年上涨了 10 倍。这样一个强烈的对比，暗示我们对于股指的运行而言，与 EPS 高度相关的经济增长并不是最重要的，更重要的是利率的变动。美国前后 17 年