固定收益点评：银行不赎回二级资本债怎么看？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 11 月 27 日 固定收益点评 银行不赎回二级资本债怎么看？ 2019 年 11 月，南粤银行和临商银行接连公告二级资本债不赎回，我们对其不赎回二级资本债的原因进行具体分析。 对发行人而言，二级资本债不赎回比赎回容易。一方面，没有法规或条款限制发行人不行使赎回权，发行人可能为了维持资本充足率而主动不赎回。另一方面，发行人可能由于达不到行使赎回权的条件而被动不赎回，比如赎回后资本水平不满足监管要求、监管部门不批准等。 南 粤银行：资本充足率水平相对较低 南粤银行资本充足率水平相对较低，小幅波动下滑。2016-2018 年，南粤银行资本充足率分别为 11.82%，11.05%和 11.57%。南粤银行发行“14 南粤银行二级”，2014 年末资本充足率由 13 年末的 10.78%升至 12.75%。2018年末，南粤银行资本充足率仅为 11.57%，如果赎回二级资本债（无新发行）可能导致其资本充足率降至监管要求（10.5%）以下。 反观 2019 年行使赎回权的 16家银行（不包含行使赎回权非国有大行和全国性股份制商业银行），除了锦州银行、渤海银行和盛京银行 3 家，其余银行 的资本充足率均高于 12%。 临 商银行：资本充足率提高，盈利能力弱化 2018 年，兖州煤业增资，资本充足率提高至 14.89%。但盈利能力弱化，2018年净利润为 3.22 亿元，同比下降 45.14%；ROE 为 4.26%，处于较低水平。 临商银行规模较小、资质相对较弱，虽然资本充足率明显提高，但盈利能力弱化、且面临拨备计提压力（ 18 年末拨备覆盖率仅为 101.19%） ，未来资本充足率面临下降压力。发行人可能出于维持资本充足率的需求而主动不赎回债券，也可能赎回方案未能得到监管部门的批准。 存 量二级资本债，哪些主体资本充足率较低？ 中小银行再融资难度上升，且资本补充压力相对较大，未来不赎回二级资本债的可能性增大。存量二级资本债中，我们选取 2019 年和 2020 年面临赎回的债券，且主体评级在 AA+及以下，观察其 2018 年资本充足率。资本充足率较低的银行，面临的资本补充压力较大，可能由于达不到赎回条件而被动不赎回二级资本债。其中，贵阳农商行和桐城农商行资本充足率低于7%，吉林银行和大连农商行资本充足率低于 11%，泰安银行、绍兴银行、九江银行、民泰商业银行、长春农商行、温州银行、辽宁银行和九台农商行资本充足率低于 12%。 风 险提示：数据口径存在偏差，信用风险超预期。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 姜 丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱：jiangdan@gszq.com 相 关研究 1、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191126》2019-11-26 2、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191125》2019-11-25 3、《固定收益点评：走遍中国：城投那么美》2019-11-23 4、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191122》2019-11-23 5、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191121》2019-11-21 2019 年 11 月 27 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 银行为何不赎回二级资本债？ ..................................................................................................................................3 不赎回比赎回容易 ............................................................................................................................................3 南粤银行：资本充足率水平相对较低 .................................................................................................................4 临商银行：资本充足率提高，盈利能力弱化 .......................................................................................................5 银行不行使赎回权，存量债估值有何表现？ .......................................................................................................6 存量二级资本债，哪些主体资本充足率较低？...........................................................................................................7 风险提示 ................................................................................................................................................................9 图表目录 图表 1：“14 南粤银行二级”和“14 临商银行二级”基本条款 ...................................................................................3 图表 2：南粤银行安全性及盈利能力主要指标...........................................................................................................4 图表 3：2019 年行使赎回权的 16 家银行 2018 年资本充足率 ....................................................................................5 图表 4：临商银行安全性及盈利能力主要指标...........................................................................................................6 图表 5：南粤银行公告