城投非标手册~西北篇（2019版）

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 城投非标手册——西北篇（2019 版） 基本结论  西北城投平台非标与融资租赁的特点。在近年愈发严格的地方债务控债、金融去杠杆的环境中，城投非标违约事件频发，市场对于部分城投主体再融资情况存在担忧。本篇梳理了西北地区（陕西、新疆、甘肃、青海和宁夏）非标和融资租赁融资的状况。整体来看，西北五省中甘肃省非标和融资占比总和高于其他四省。各省非标及融租占比较高的大多是地级市和县级市平台，主体评级以 AA 级居多，业务以城乡建设投资、国有资产经营、供水供电供热为主，多数平台面临一定流动性压力。  分省份，各省非标与融租占比总和甘肃＞陕西＞青海＞新疆＞宁夏；分行政层级，省及省会（单列市）非标融资占比最高、地级市平台融租占比最高。分省份来看，2018 年甘肃省、陕西省两类融资综合占比分别为 17.98%、17.47%，其中甘肃省融资租赁超非标融资，陕西省非标融资超融资租赁；青海省城投两类融资总和占全部长期债务的比重仅为 10%，非标占比为融租占比的 2 倍左右。分行政层级来看，西北地区县及县级市平台的非标和融租均超其他两类平台。  各省非标或融租占比排名前十的主体多为体量较小的地级或县级平台，以 AA 级居多。我们筛选出各省非标或融租占比排名前十的主体，并分析其财务、经营情况。总体来看，较多依赖非标融资及租赁融资的多为 AA 级的地级或县级平台。多数平台 2018 年总资产规模未超过 500 亿元，主营业务以基建、土地开发、供水供电供热等为主。此外，根据中登网 2016 年及以后的数据，融租占比较高的主体其租赁物以管网、道路居多；各省强势租赁企业不同，兴业金融租赁在新疆维吾尔自治区一枝独秀，光大金融租赁在陕西省超其他租赁企业，而太平石化金融租赁在甘肃省更具优势。  西北地区非标融资占比较高的部分平台面临一定流动性压力。我们进一步筛选出华中地区 2018 年非标融资占比超 20%的主体，共得到 6家平台。半数平台来自陕西，总资产规模较小、资产负债率不低。其中，3 家平台 2018 年 EBITDA/利息未超过 3%，3 家平台货币资金比率未超过 0.5，面临一定流动性压力。我们最后详细分析了各省非标占比较高且往年财务数据披露相对完整的 3 家企业的经营、财务情况。  风险提示：1）城投公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2）再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险。 2019 年 11 月 25 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 23480735/43348/20191126 09:36固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、西北地区非标与融租融资使用状况概览 ..................................................... 4 1、样本情况与非标、融租数据选取说明 ....................................................... 4 2、西北地区非标与融资租赁融资的整体状况 ................................................ 4 二、西北地区非标与融租融资使用情况 ............................................................. 7 1、甘肃省非标及融资租赁情况 ...................................................................... 7 2、陕西省非标及融资租赁情况 ...................................................................... 9 3、新疆维吾尔自治区非标及融资租赁情况.................................................. 12 三、非标融资占比较高的主体资质分析 ........................................................... 15 四、小结 .......................................................................................................... 18 五、风险提示 ................................................................................................... 18 图表目录 图表 1：各省市主体的分布情况（单位：个） .................................................. 4 图表 2：各行政层级主体的分布情况（单位：个） ........................................... 4 图表 3：西北地区各省市非标及融资租赁占比结构 ........................................... 5 图表 4：陕西省城投非标占比高于西北其他地区 ............................................... 5 图表 5：西北县及县级市城投平台非标占比较高 ............................................... 5 图表 6：西北地区对非标较依赖的城投平台规模多数偏小 ................................ 6 图表 7：陕西城投企业非标占比高于西北其他地区 ........................................... 6 图表 8：甘肃省长期融租占比较高 ..................................................................... 6 图表 9：西北地区不同层级城投企业长期融租占比相近 .................................... 6 图表 10：西北地区融租占比较高的城投多数体量不大 ..................................... 6 图表 11：甘肃省城投平台融租占比低于西北其他地区 ...................................... 6 图表 12：甘肃省地级市城投企业非标占比较高 ..............................