需求波动影响业绩短期承压，子公司项目投产完善业务布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.82 总股本/流通股本（亿股） 3.96 / 2.93 总市值/流通市值（亿元） 86 / 64 52 周内最高/最低价 29.04 / 19.32 资产负债率(%) 16.7% 市盈率 32.09 第一大股东 万柏方 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 图南股份(300855) 需求波动影响业绩短期承压，子公司项目投产完善业务布局 ⚫ 事件 4 月 19 日，图南股份发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024年，公司实现营收 12.58 亿元，同比减少 9%，实现归母净利润 2.67亿元，同比减少 19%；2025Q1，公司实现营收 2.86 亿元，同比减少18%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比减少 54%。 ⚫ 点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1 业绩环比改善。受下游需求波动影响，公司 2024Q4 和 2025Q1 业绩承压。2024 年，公司实现营收 12.58 亿元，同比减少 9%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比减少 19%，其中，2024Q4 单季度，公司营收 1.78 亿元，同比减少 44%，公司归母净利润 0.09 亿元，同比减少 87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收 2.86 亿元，实现归母净利润 0.42 亿元，分别同比减少18%和减少 54%，分别环比增长 60%和增长 368%。 2、2024 年，铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长 18%。分产品看，2024 年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入 4.16 亿元、5.22 亿元、0.66 亿元和 1.64 亿元，分别同比减少 33%、增长 18%、减少 22%和减少 10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts 和+0.76pcts，各产品盈利能力均有提升。受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率 33.93%，同比下滑 0.40pcts。 3、持续加强研发投入，费用控制良好。公司费用控制良好，2024年，公司四费费率 9.03%，同比提高 0.99pcts，主要由于研发费用率同比提高，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.76%、3.31%、4.97%和-0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts 和-0.01pcts，研发费用 6252 万元，同比增长 12%。 4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件业务拓展。公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件 50 万件（套）加工生产能力；全资子公司图南智造“年产 1000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”目前正在持续开展各项建设投入工作。子公司投建项目投产将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04图南股份有色金属发布时间：2025-04-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.02 亿元、3.65 亿元和 4.36 亿元，对应当前股价 PE 为 28、24、20 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1258 1460 1727 2020 增长率(%) -9.16 16.04 18.36 16.95 EBITDA（百万元） 380.78 431.66 511.85 600.84 归属母公司净利润（百万元） 267.00 301.92 364.64 435.95 增长率(%) -19.17 13.08 20.77 19.56 EPS(元/股) 0.68 0.76 0.92 1.10 市盈率（P/E） 32.15 28.43 23.54 19.69 市净率（P/B） 4.41 4.02 3.63 3.25 EV/EBITDA 22.27 19.40 16.17 13.54 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1258 1460 1727 2020 营业收入 -9.2% 16.0% 18.4% 16.9% 营业成本 831 981 1155 1343 营业利润 -19.4% 13.1% 20.8% 19.6% 税金及附加 8 10 11 13 归属于母公司净利润 -19.2% 13.1% 20.8% 19.6% 销售费用 10 11 13 15 获利能力 管理费用 42 46 50 52 毛利率 33.9% 32.8% 33.2% 33.5% 研发费用 63 73 86 101 净利率 21.2% 20.7% 21.1% 21.6% 财务费用 0 0 0 -2 ROE 13.7% 14.1% 15.4% 16.5% 资产减值损失 -8 -10 -11 -13 ROIC 13.0% 13.4% 14.6% 15.7% 营业利润 302 342 413 493 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 16.7% 16.8% 16.8% 16.7% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 5.32 5.14 5.24 5.41 利润总额 302 341 412 493 营运能力 所得税 35 40 48 57 应收账款周转率 12.10 8.94 9.22 9.35 净利润 267 302 365 436 存货周转率 1.66 1.68 1.70 1.71 归母净利润 267 302 365 436 总资产周转率 0.56 0.60 0.64 0.67 每股收益（元） 0.68 0.76 0.92 1.10