建材行业2020年投资策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月26日 建材 中性（维持） 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 陈亚龙 执业证书编号：S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalong@htsc.com 1《建材: 行业周报（第四十六周）》2019.11 2《建材: 行业周报（第四十五周）》2019.11 3《建研院(603183 SH,增持): 苏州建工检测龙头，一体化服务能力突出》2019.11 资料来源：Wind 拥抱精装及存量时代的消费建材龙头 建材行业 2020 年投资策略 竣工逻辑初步兑现，重视存量更新和精装房趋势，坚守消费建材龙头 我们预计 2020 年竣工好转趋势仍然会延续，精装房占比提升和存量更新是影响家装建材行业格局的两大趋势，消费建材中期竣工相关 B 端需求高景气，长期存量需求逐步释放，利好零售渠道和工程经销网络健全、定价权强的品牌建材企业。平板玻璃是竣工改善的直接受益品种，光伏玻璃受益于下游高增长景气度有望回升。受益于基建投资的复苏和房地产投资的韧性，预计 2020 年全国水泥需求或增长 2.5%，重点关注 Q1 盈利的兑现。玻纤 2019/2020 年供给压力减弱，预计 2020 年实现供需再平衡。 消费建材：竣工需求高景气，长期看好龙头市占率提升 需求端，中期竣工相关 B 端需求高景气，长期存量需求逐步释放，驱动因素有老旧小区改造、二手房交易额占比提升等。下游地产集中度提升+精装渗透率提升驱动品牌/服务/资金优势突出的 B 端建材企业市占率快速提升，存量需求正在加速释放，小 B 渠道（工程经销商+家装公司等）重要性提升，长期依然看好零售渠道和工程经销网络健全、定价权强的品牌建材企业。竣工相关板块 2019Q3 以来超额收益明显增加，2020 年考虑到竣工需求复苏，推荐蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、三棵树、东方雨虹，关注伟星新材、兔宝宝、坚朗五金。 平板玻璃供需两端改善，光伏玻璃景气度有望继续提升 2019 年 6 月房屋竣工面积增速触底反弹，带动玻璃需求提升，平板玻璃均价创近四年次高；结构上华北玻璃均价由于沙河产能过剩情况缓解，已创近四年新高，平板玻璃是竣工改善的直接受益品种，推荐旗滨集团。光伏玻璃受益于下游高增长（光伏装机规模 2020 年有望达到 150Gw）和双玻渗透率提升（2020 年提升至 30%），需求高增长，新建产线主要来自信义光能和福莱特，我们预计 2020/2021 供给增速预计 15%/15%，供给缺口分别为 117/242 万吨，行业景气度有望继续上行，关注福莱特。 水泥：行业有望维持高景气，2020Q1 量价是关键 需求端，我们预计 2020 年全国水泥需求或增长 2.5%，动力主要来自基建投资的复苏和房地产投资的韧性，重点看好华东和华南区域。供给端，2020年新增熟料产能规模仍较小，受 19Q4 水泥旺季涨价超预期影响，当前处于 2002 年以来第五轮行业高景气阶段，我们预计估值仍有抬升空间，建议重点关注 Q1 盈利的兑现，推荐海螺水泥、塔牌集团，关注冀东水泥。 玻纤：20 年供需再平衡，长期朝阳行业 供给端：预计 2019/20 年全球玻纤新增产能 16.9/23 万吨，供给压力显著减弱。需求端：各领域看，20 年风电/电子高景气，建筑/交通/工业景气回升，预计全球 2019/20 年新增玻纤需求合计约 90 万吨，2020 行业将进入供需再平衡。2019 年 11 月部分企业部分产品提价，预计 18Q4 开始的新一轮下行周期有望于 2020 年结束，推荐估值低位的中国巨石、长海股份。 风险提示：宏观经济下行超预期、原材料涨价超预期等。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 002918 蒙娜丽莎 17.56 买入 0.90 1.06 1.42 1.75 19.51 16.57 12.37 10.03 603378 亚士创能 19.79 买入 0.30 0.57 1.04 1.66 65.97 34.72 19.03 11.92 000786 北新建材 22.54 买入 1.39 0.24 1.63 1.87 16.22 93.92 13.83 12.05 601636 旗滨集团 4.51 买入 0.45 0.50 0.54 0.67 10.02 9.02 8.35 6.73 资料来源：华泰证券研究所 (7)415263718/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)建材沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 23480777/43348/20191126 09:37 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 竣工和基建需求修复，重视存量更新和精装房趋势 ........................................................................ 6 竣工逻辑 19Q3 兑现，持续性或超预期 .................................................................................. 6 重视存量房累积效应，精装房趋势仍将延续 ........................................................................... 6 基建需求趋势：项目充裕信用放宽，上行斜率料加大 ............................................................ 8 消费建材：竣工需求高景气，C 端面临阶段性增长压力 ............................................................... 13 需求：中期竣工相关 B 端需求高景气，长期存量需求逐步释放............................................ 13 精装/集采驱动大 B 端市占率快速提升，小 B 渠道重要性加码.............................................. 16 估值与销售/新开工相关性高，横向比较具备吸引力 ............