重申工程机械行业推荐逻辑：周期性弱化，估值当提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 工业 | 机械 推荐（维持） 周期性弱化 估值当提升 2019 年11 月25 日 重申工程机械行业推荐逻辑 上证指数 2910 行业规模 占比% 股票家数（只） 359 9.7 总市值（亿元） 26823 4.9 流通市值（亿元） 19508 4.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.8 -1.8 10.7 相对表现 -6.6 -6.4 -12.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《机械行业 2020 年投资策略—周期 波 动 不 改 制 造 升 级 趋 势 》2019-11-11 2、《机械行业 2019 年三季报财报分析—Q3 单季收入增速环比改善 净利增速继续放缓》2019-10-31 3、《基金 19Q3 持仓分析— 机械持仓企稳，基建相关子行业景气延续》2019-10-27 2019 即将结束，又到了展望 2020 的时点，本报告针对工程机械行业的分歧，引用数据和历史经验，对比分析了工程机械和上一轮周期的变化，我们认为此轮周期的驱动是房地产、基建、更新三重叠加，都不是短期驱动因素。2020 年经济补短板，专项债落地拉动投资，加之环保要求和严惩搅拌车超载，工程机械行业增长确定。由于需求结构变化，工程机械周期性已弱化，估值当提升，坚定持有低估值龙头。  工程机械周期性弱化，价值被低估。工程行业具有逆周期和顺周期双重特性，与宏观经济、国家财政政策、货币政策、行业政策等相关，但是由于影响因素诸多，因此很难用哪个指标作为行业的先行指标，也不能定量测算，判断景气周期更重要。由于行业保有量增大，更新占比提高，行业周期性弱化。  我们选择房地产投资中的房屋新开工面积、基础建设投资增速与挖掘机销量当年累计增速作为行业代表指标来做相关性分析，发现他们具有相关性。结合过去十多年对行业的跟踪研究，我们认为 2000 年后中国工程机械行业有两轮完整的周期，第一轮是 2006-2016 年，第二轮是 2016 至今，受房地产周期、基建周期、更新周期三重周期叠加影响，而这三个周期都不是短周期，因此我们认为用月度或季度行业增速做判断是狭隘的。  治理超载利好混凝土搅拌车行业。根据我们的测算目前国内混凝土搅拌车的保有量 28 万台左右，估计超标非法规车占到 80%，约有 22 万辆需要更新，按目前 5 万台年销量测算，大概要 4 年才能更新完，预计未来几年销量将保持高位。  2020 年工程机械行业增长相对确定！我们预计 2020 年工程机械行业整体仍有15%左右的增长，各产品不一：在各地治理超载政策下，混凝土搅拌车将迎来更新潮，增长 30%左右；泵车仍处于更新高峰期，预计增长 20%左右；挖掘机和起重机销量保持小幅增长 ；高空作业平台 30%的增长。  投资策略：周期性弱化，估值当提升！虽然行业增速放缓，但行业集中度提高，龙头企业份额提升，业绩增长可期，经营质量改善，现金流良好，分红预期稳定，将提升龙头公司的估值，目前 10 倍 PE 隐含的市场预期的复合增长率是 10%，我们认为明年龙头公司超市场预期的可能性很大。继续强烈推荐：三一重工、恒立液压、起重机龙头、中联重科、浙江鼎力。  风险提示：贸易摩擦继续升级、宏观经济放缓、原材料价格上升、竞争加剧。 刘荣 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 时文博 shiwenbo@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19 EPS 20 EPS 19PE 20PE PB 评级 三一重工 13.90 0.73 1.36 1.57 10 9 2.8 强烈推荐-A 恒立液压 40.80 0.95 1.34 1.69 30 24 7.1 强烈推荐-A 中联重科 5.79 0.26 0.54 0.70 11 8 1.2 强烈推荐-A 浙江鼎力 64.82 1.39 1.74 2.26 37 29 7.7 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券。本报告内容主要节选于11-11发布的年度策略报告，收盘价均11-11日 -20-10010203040Nov/18Mar/19Jun/19Oct/19(%) 机械 沪深300 23466368/43348/20191125 13:59 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、房地产周期+基建周期+更新周期叠加影响 ............................................................ 4 二、引用数据和历史经验，就相关分歧进行讨论 ......................................................... 6 1、这几年固定资产投资增速下降，为什么工程机械行业为什么好？ .......................... 6 2、部分外资投行下调行业评级，理由是：收入增速放缓，竞争加剧。 ....................... 6 3、工程机械是周期行业，估值难提升？ ...................................................................... 7 4、卡特小松对 2020 年全球悲观，和推荐中国龙头公司逻辑不矛盾 ........................... 7 三、2020 年行业的新亮点——混凝土搅拌车 ............................................................... 8 1、背景知识科普 .......................................................................................................... 8 2、混凝土搅拌车超载现状 ............................................................................................ 8 3、严惩搅拌车超载将带来更新潮 ................................................................................. 9 四、2020 年投资策略：周期弱化 估值提升 ................................................................. 9 1、专项债作为重大项目资本金下调，利好基建投资增长 ............................................ 9 2、周期波动减小，估值应得到提升 ........................................................................... 10 五、重点公司 .