基础化工行业投资策略：行业估值仍处历史底部，从三个维度寻找化工行业投资机会

年度投资策略 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019 年 11 月 24 日 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 行业估值仍处历史底部，从三个维度寻找化工行业投资机会 ——基础化工行业投资策略  营收增速略有回落，但毛利率、净利率仍处历史高位：2019 年前三季度，基础化工行业实现营业收入 13466.4 亿元，同比增长 5.75%，实现归母净利润 866.3 亿元，同比减少 9.98%。行业毛利率为 17.05%，同比减少 3.22个百分点，净利率为 6.79%，同比减少 1.38 个百分点，受宏观经济下行压力及贸易战等影响，基础化工行业营收增速、利润率均有所回落，但当前整体毛利率、净利率仍处于近十年来较高的位置，基础化工行业整体盈利能力依旧保持良好。另外，行业期间费用率同比略微上升，其中管理费用率同比上升 0.22 个百分点至 5.44%，销售费用率同比上升 0.19 个百分点至 3.86%，财务费用率同比上升 0.12 个百分点至 1.90%，三项期间费用率合计同比上升 0.51 个百分点至 11.20%。  子板块盈利情况分化明显，维纶领跑、粘胶落后：从子行业层面看，我们跟踪的 29 个三级子行业中，前三季度营收同比正增长子行业的有 17 个，其中增幅前五的子行业分别为其他化学制品、其他化学原料、钾肥、涤纶和氯碱，增速分别为 48.27%、39.12%、30.23%、29.00%和 25.41%，而民爆用品、轮胎、其他塑料制品、氮肥和其他纤维的营收增速则处于行业后五，增速分别为-66.95%、-40.45%、-38.18%、-26.80%和-22.44%；归母净利润实现同比正增长的子行业有 12 个，增幅前五的子行业分别为维纶、日用化学产品、磷肥、涤纶和改性塑料，增速分别为 118.09%、66.25%、39.79%、38.19%、33.48%。而粘胶、钾肥、炭黑、其他塑料制品和民爆用品五个子版块归母净利润增速相对落后，分别为-186.28%、-130.36%、-104.55%、-98.57%和-61.11%。  行业整体估值仍处历史底部，纺织品、氮肥和纯碱子版块估值最低：截止 9 月 30 日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法）为 18.75 X，市净率（整体法）为 1.77X，均处在近十年以来较低点，行业整体估值处于历史底部。分子板块来看（剔除石化），合成革板块估值最高，为 90.03X，其后是涂料油漆油墨制造和其他塑料制品，分别为 46.71 X 和 44.94 X，纺织化学用品、氮肥和纯碱三个板块估值最低，市盈率低于 15 倍，分别为 10.28X、10.61X 和 10.77X；此外，氯碱、玻纤和聚氨酯也是值得关注的板块，市盈率分别为 14.07X、15.38X 和 15.51X，均低于行业平均市盈率。  化工个股涨多跌少，中简科技、九鼎新材涨幅领先：具体到个股上，年初至今基础化工板块个股涨多跌少，累计 233 家上涨，93 家下跌，剔除掉因新股发行（中简科技、宏和科技、永冠新材、丸美股份）和涉及到股权核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 年度投资策略 23484128/43348/20191126 11:02 年度投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 重组（九鼎新材）而出现短期股价暴涨的几只标的外，化工行业前三季度涨幅前十的公司为百傲化学、三棵树、广信材料、华昌化工、国瓷材料、双象股份、昊华科技、石大胜华、凯龙股份和赛轮轮胎。跌幅前十的公司是新纶科技、 *ST 康得、金正大、乐通股份、三聚环保、龙星化工、元利科技、沧州大化、天奈科技、容百科技。  化工品价格呈回落态势，天然气、硫磺等产品价格下跌幅度最大：在我们跟踪的 122 种化工产品中，年初至今有 40 种价格上涨，78 种价格下跌，行业产品价格受供需格局及原油价格回落等因素影响，整体价格走势呈回落态势。其中液氯、环氧氯丙烷、丁酮、苯胺、甲苯等产品涨幅居前，天然气、硫磺、氢氟酸、R22、国际二铵等产品价格下跌较大。  投资建议：伴随着基础化工板块指数企稳回升，我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。面对即将步入的 2020 年，我们认为化工产品景气度有望延续 2019 年以来的分化状态，我们从三个不同维度寻找化工行业投资机会。维度一：从高盈利子行业中寻找优质的投资机会，重点包括轮胎和聚氨酯行业，1）轮胎行业，推荐玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058）和青岛双星（000599）；聚氨酯行业，推荐万华化学（600309）。维度二：寻找周期底部有望迎来反转的投资机会，重点包括维纶、氨纶和磷化工行业，1）维纶行业，推荐皖维高新（600063）；2）氨纶行业，推荐泰和新材（002254）和华峰氨纶（002064）；3）磷化工行业，推荐云天化（600096）。维度三：寻找小而美的细分领域投资机会，重点包括锂电材料和处于 5G风口上的电子-化工交叉标的，锂电池材料我们建议关注道氏技术（300409），LCP 材料我们建议关注普利特（002324）、金发科技（600143）、沃特股份（002886），油墨涂料我们建议关注广信材料（300537）。  风险提示：宏观经济波动风险；原油价格波动风险；国内化工品价格波动风险；环保加码升级的风险。 23484128/43348/20191126 11:02 年度投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 化工行业营收增速略有回落，子版块盈利情况分化明显 ............................................... 6 1.1 基础化工行业营收增速略有回落，但毛利率、净利率仍处历史高位 .................. 6 1.2 子板块盈利情况分化明显，维纶领跑、粘胶落后 .................................................. 6 1.3 超半数企业净利润保持正增长，35 家企业净利润增速超 100%............................ 7 2. 化工板块指数走势相对较弱，行业整体估值仍处历史底部 ......................................... 10 2.1 化工指数跑输沪深 300 指数 12.60 个百分点 ......................................................... 10 2.2 无机盐指数涨幅领先，炭黑指数涨幅落后 ...