交运行业2020年年度策略：增速探底，变革崛起

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 增速探底，变革崛起 ——交运行业 2020 年年度策略 报告摘要： [Table_Summary] 贸易争端将获得新的平衡， 经济“慢散气”，转型升级进入关键期。在全球经济景气总体下行的阶段，中美贸易争端将获得新的平衡；国内经济将延续“慢散气”的去杠杆和结构性改革特征，并将全力争取新经济和新技术的突破并为新的战略目标进取拉开序幕。我们判断 2020 年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期，但是国家将迎来“硬技术崛起”和经济运行体系新变革加速。 网购继续靓丽，快递需求旺盛但竞争格局继续恶化，亟需变革。预计2020 年网购保持 20%以上增长，快递增速维持 20%以上，但电商快递竞争格局继续恶化。预计至少 5 年以内快递仍需重资产投入，且快递员 “社保问题”尚未解决，价格战可能将行业拖入“大面积亏损”局面。呼吁行业重组变革，尽早形成稳定格局。长期推介 ToB 的供应链物流快递一体化龙头顺丰控股，并推介低估值的圆通速递。 区块链打基础，供应链物流迎来新机遇。区块链将为新一代的供应链物流运行搭建新平台，供应链和物流运行成本将有巨大下降空间。我们判断在 2020 年在 B-B 和 B-C 多个领域区块链技术运营平台将见雏形。推介传化智联、保税科技和怡亚通，并关注易见股份。 航空供给复杂波动，静待需求触底反弹。尽管 19/20 冬春航班增速收紧，但波音 737MAX 的搁臵运力可能恢复投产，新运力增幅可能超预期。2020 年航空需求继续寻底，等待实质反弹。推介南方航空、中国国航和东方航空，并关注业务创新的吉祥航空和春秋航空。 铁路货运延续稳定，客运继续高增长。三年铁路货运倍增计划继续，预计 2020 年货运增长约 10%；高铁客运保持两位数增长。另外，铁路传统客运将开始渐进的“动车化和价格市场化”发展，其相应效益显著。持续推介广深铁路和大秦铁路，并关注京沪高铁上市进程。 全球经济格局下航运波澜不惊，唯有油运一枝独秀。全球经济的双火车头均有减速的趋势，贸易增速也将减缓，这使得集装箱运输需求相对稳定而无较大变化；能源消费继续稳定增长，但是油轮尤其是 VLCC 延续供不应求的格局，油运市场继续维持高景气，同时需要关注中远海能“制裁”的取消和中美贸易的能源采购计划。重点推介中远海能和招商轮船。 风险提示：宏观经济增长风险，油价上涨，汇率剧烈波动。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 37.92 1.03 1.28 1.55 36.82 29.63 24.46 买入 圆通速递 12.53 0.67 0.74 0.94 18.70 16.93 13.33 买入 招商轮船 6.24 0.19 0.41 0.57 32.84 15.22 10.95 买入 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -7%0%7%14%21%28%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/8交通运输沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3.02% -3.09% 7.10% 相对收益 -2.89% -6.43% -16.79% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 131 总市值（亿） 22608 流通市值（亿） 15611 市盈率（倍） 13.10 市净率（倍） 1.30 成分股总营收（亿） 28390 成分股总净利润（亿） 1191 成分股资产负债率（%） 56.71 [Table_Report] 相关报告 《增速探底，变革崛起——交运行业 2020 年年度策略》 2019-11-21 《快递 10 月数据点评：电商促销影响十月增速，行业竞争导致单价继续下行》 2019-11-19 《交运行业周报：双 11快递延续高增长》 2019-11-18 《双 11 销售数据超预期，快递业务量延续高增长》 2019-11-13 [Table_Author] 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 quyz@nesc.cn /交通运输 发布时间：2019-11-29 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 贸易冲突获得新平衡，新经济进入加速期 贸易冲突有放缓趋势，中美争端有望获得新平衡。一年多的贸易冲突，对中美双方政治及经济均造成一定影响。随着负面影响显现，双方对外通过谈判进行协商，对内采取各种经济手段弱化影响。随着近期双方在贸易谈判方面的实质性进展及经过一年多的消化，预计中美贸易冲突有望获得新平衡。谈判的平衡：从贸易冲突至今双方进行了十三轮贸易谈判，从最初的矛盾激化到现在取得实质性进展，贸易冲突正朝着缓和方向进行，新的平衡有望在 2020 年形成。经济的平衡：贸易结构优化。中国扩大朋友圈，在加大力度推动“一带一路”的同时，也加大和欧洲、东南亚、韩国等国家和地区的合作，抵消美国贸易冲突单方面带来的冲击。经济增长贡献结构优化。其一，加大基础建设，帮助经济稳步增长；其二，进一步拉动内需，从 2017年至今，消费对 GDP 当季同比增长贡献率基本稳定在 60%以上。汇率弱化关税影响。自 2018 年 8 月美元兑人民币由 6.84 至 2019 年 10 月的 7.07，调整幅度约 3.32%。汇率贬值部分对冲关税抬升带来的影响，减缓国内出口企业压力。 2017 年开始强制去杠杆成效明显，结构化去杠杆稳步推进。2017 年至今去杠杆成效明显。2018 年 4 月 2 日，中央财经委在其首次会议提出，在打好防范化解金融风险攻坚战方面，以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降等。结构化去杠杆有利于实现稳增长及防风险双重目标。下一阶段，我国仍将延续结构性去杠杆的方式，实施松紧适度的稳健货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。 总量经济增速继续收缩。目前我国经济结构尚处于转型过度期，正经历转型的阵痛。目前 PMI 仍