交通运输行业2020年投资策略：坚守核心资产，博弈周期弹性

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月25日 交通运输 中性（维持） 沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 yuanding@htsc.com 林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492284 linxiaying@htsc.com 黄凡洋 执业证书编号：S0570519090001 研究员 +86 21 28972065 huangfanyang@htsc.com 1《交通运输: 件量增速放缓，估值仍具吸引力》2019.11 2《交通运输: 三大航客座率重回正增长》2019.11 3《交通运输: 行业周报（第四十六周）》2019.11 资料来源：Wind 坚守核心资产，博弈周期弹性 交通运输 2020 年投资策略 投资策略：坚守核心资产，博弈周期弹性 展望 2020 年，我们推荐“坚守核心资产”和“博弈周期弹性”两条主线。枢纽机场是 A 股核心资产，仍然具备长期投资价值；电商快递和京沪高铁作为准核心资产，需参考估值精选个股。航空供需短期处于弱平衡，需求改善有望拉动盈利超预期；油运景气上行判断不变，低硫油公约利好供需。重点推荐标的：上海机场、韵达股份、招商轮船、粤高速 A、中国国航、吉祥航空。 航空：在供需弱平衡中等待市场信心恢复 2019 年航空需求整体疲弱，叠加中美贸易摩擦，拖累航司表现，需要等待供需结构改善以及汇率转向，恢复市场信心。2020 年由于更为严格的供给紧缩政策以及经济刺激措施，预计航空供需结构将从弱平衡中逐步好转，并通过航线优化，航司收益水平增速将有所回升。油价降幅或在 2020 年缩窄，不过单位扣油成本仍处于下行通道，人民币继续贬值空间不大，叠加票价继续放开，预计 2020 年航司业绩将明显改善。推荐中国国航和吉祥航空。 航运：低硫油公约生效利好供给端改善，油运受益明显 虽然 2020 年 1 月起即将执行的低硫公约将导致全行业燃油成本上涨，但整体我们认为环保条例的陆续生效将对航运业带来中长期正面影响。各子板块中，油运受益最为明显，除行业自身供需结构改善外，低硫油普及有望带动成品油市场，间接拉动原油需求的增加。集运因运费包含燃油成本，燃油价格对盈利影响直接，在高低硫油转换初期，集运公司将承受燃油成本上涨。但中长期，我们认为高低硫油价差将逐步收窄。重点推荐：招商轮船。 物流：电商快递精选个股，逆向投资大宗供应链 快递：展望 2020 年，我们预计行业件量增速下降至 20%，龙头企业仍能通过扩大市场份额实现 35%以上件量增长；温和价格竞争假设下，个股即期估值和盈利增长整体匹配；短期推荐圆通速递，长期持有韵达股份。大宗供应链：估值处于历史底部，充分反映市场对宏观的悲观预期；龙头企业扩大市场份额，实现稳定盈利增长，推荐建发股份和厦门象屿。多式联运：多式联运是对传统运输方式的重构，具备产生巨头的空间，推荐嘉友国际和厦门象屿。 基础设施：首选机场，京沪高铁“整装待发” 机场：免税业务支撑业绩增长，建议继续长期持有，首选上海机场，次选白云机场。铁路：京沪高铁上市提振客运关注度，关注主题性机会；2020年为“公转铁”攻坚年，货运增长有望提速。高速公路：ETC 全面应用元年，通行效率提升但货车收费存不确定性，建议增持业绩反转叠加高股息的粤高速 A。港口：基本面承压，但主题行情有望延续。 风险提示：经济低迷，国际贸易摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，竞争结构恶化。 股票代码 股票名称 11 月 21 日 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600009.SH 上海机场 76.00 增持 2.20 2.65 3.12 3.65 34.55 28.68 24.36 20.82 002120.SZ 韵达股份 32.31 增持 1.21 1.30 1.55 1.83 26.70 24.85 20.85 17.66 601111.SH 中国国航 8.40 买入 0.54 0.61 0.94 1.31 15.56 13.77 8.94 6.41 603885.SH 吉祥航空 14.26 买入 0.69 0.72 1.08 1.45 20.67 19.81 13.20 9.83 000429.SZ 粤高速 A 7.96 增持 0.80 0.65 0.73 0.83 9.95 12.25 10.90 9.59 资料来源：华泰证券研究所 (6)313223118/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)交通运输沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23482125/43348/20191126 10:12 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 航空：在供需弱平衡中等待市场信心恢复 ......................................................................... 4 回顾 2019：油价逐步提供利好，贸易摩擦和供需结构压制股价 ............................... 4 展望 2020：从低基数出发，行业景气的冬天终将过去 ............................................. 5 供给紧缩政策加码，航线质量有望提升 ............................................................. 6 提高基地航司市场份额，优化竞争格局 ............................................................. 7 供需结构低基数，在弱平衡中逐步改善 ............................................................. 8 2020 年油价降幅或逐步缩窄，降低扣油成本依旧是工作重点........................... 9 汇率敏感性或稳中有降，预计汇兑损失增加空间不大 ..................................... 10 投资建议：在供需弱平衡中等待市场信心恢复，首选中国国航 ....................... 11 航运：低硫油公约即将生效，供给端有望受益 ............................................................... 13 2019 年行情回顾 ............................................