航天军工行业：多重催化，军工行业有望底部反转

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月27日 航天军工 增持（维持） 航天军工Ⅱ 增持（维持） 王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 heliang@htsc.com 1《航天军工: 行业周报（第四十七周）》2019.11 2《航天军工: 行业周报（第四十六周）》2019.11 3《航天军工: 行业周报（第四十五周）》2019.11 资料来源：Wind 多重催化，军工行业有望底部反转 地缘压力下改革成长加速推进，行业有望迎来底部反转，建议加大配置 强大军事实力是国家安全的坚强后盾，在外部地缘不稳定形势下，我国的军工改革和装备建设有望加速推进。我们认为，制造业是决定全球趋势变革的主要力量，军工制造业是典型的高端制造业，是制造强国战略的火车头。随着国企激励政策的大幅放宽，国企改革有望成为市场的热点，军工有望在国企改革中担当重任。2020 年是十三五国防装备采购的收官之年，受军改影响的订单有望加速释放，2019 年两船合并有望拉开新一轮军工集团资产证券化大幕，2020 年军工业绩驱动和主题投资机会并存，我们认为行业有望迎来底部反转，看好军工行业的投资机会。 军工改革持续推进，资产证券化主题仍是主导逻辑之一 军工改革包括科研院所改制、混合所有制改革、激励改革、军品定价机制改革等内容。2017 年我国提出论证军品定价议价规则；2018 年 8 月国资委推出国企双百改革行动方案；2018 年 11 月中航沈飞成为首家实施股权激励方案的军工总体类单位，2019 年 11 月国资委印发通知，大幅放开国企激励政策；2019 年初至今，中国船舶、等陆续推出资产重组或资产置换方案。我们认为，军工改革在持续推进过程中，院所改制和混改加速有利于推动军工优质资产注入上市公司，因此 2020 年国企改革仍将是军工行业重要的催化剂，资产证券化主题仍是主导投资逻辑之一。 航空装备列装进度不断加快，军工材料业绩快速增长 根据装备建设五年规划前低后高的规律，2020 年是十三五最后一年，前期受军工影响的装备订单有望加速释放。航空装备总机厂直接受益于装备订单释放，2019 年前三季度业绩实现稳步较快增长。军用新材料板块 2019年前三季度实现营收18736亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润19.84亿元，同比增长 32.74%。军工新材料行业处于整个军工产业上游，率先受益于下游需求提升，是军工板块景气度的先验指标。当前宏观经济整体下行压力不断增大，但国防投入保持稳定，需求旺盛，而且军工装备制造又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，行业逆周期投资价值凸显。 投资建议：业绩驱动和改革预期两个维度进行选择 当前地缘压力不断增大，亟需加速军工改革和装备建设，我们认为以混改、激励改革为代表的军工国企改革，将给军工高端产业带来中长期制度红利；以军机产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务拐点，在军机 20 系列等机型上量、新材料、芯片国产化技术逐步成熟背景下，建议重点投资军工高端制造产业机会。建议关注军机产业链、国企改革、军工新材料等方面机会。业绩驱动型公司有：中直股份、中航飞机、光威复材、火炬电子、菲利华、钢研高纳等；改革预期：四创电子、国睿科技等。 风险提示：军费增长低于预期，改革进度不达预期，产品质量与安全生产风险，武器装备研制进度不达预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600038.SH 中直股份 44.21 买入 0.87 1.07 1.30 1.55 51.07 41.44 34.10 28.57 000768.SZ 中航飞机 15.89 买入 0.20 0.24 0.29 0.33 78.84 64.91 55.73 48.87 300699.SZ 光威复材 38.06 买入 0.73 1.06 1.39 1.62 52.39 36.01 27.34 23.46 300395.SZ 菲利华 20.49 买入 0.54 0.60 0.82 1.06 38.08 34.22 24.84 19.33 300034.SZ 钢研高纳 14.89 买入 0.24 0.36 0.42 0.49 62.60 41.01 35.63 30.16 603678.SH 火炬电子 20.74 买入 0.74 0.88 1.11 1.35 28.18 23.49 18.68 15.32 资料来源：华泰证券研究所 (7)414253518-1119-01 19-0319-0519-0719-09(%)航天军工航天军工Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 23520235/43348/20191128 09:40 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 否极泰来，逆周期投资价值凸显 ....................................................................................... 3 市场表现：军工指数重回 14 年 8 月，估值处于历史中枢下方.................................. 3 业绩表现：航空装备板块稳步增长，军用新材料业绩快速释放 ................................ 4 航空装备板块：军用航空装备列装进度不断加快，有望迎来快速发展机遇期 ... 4 航天装备板块：整体经营稳健，优质资产注入仍是主导投资逻辑 ..................... 5 船舶装备板块：民用船舶构成拖累，两船合并提振资产整合预期 ..................... 6 地面兵装板块：装甲龙头维持稳步增长，存量更新和军贸出口有望贡献增量 ... 7 国防信息化板块：军用红外突飞猛进，军用电子元器件持续快速增长 .............. 8 军用新材料板块：整体业绩快速增长，军用复材和高温合金表现良好 .............. 9 投资建议：改革、成长和地缘催化共振，建议加大配置 ........................................... 9 军工改革持续推进，资产证券化主题仍是主导逻辑之一 ................................................. 11 军工改革持续推进，激励措施不断完善 ................................................................... 11 投资建议：从集团定位、资产体量和高端装备角度选受益标的 ..........