家用电器行业：竣工周期已至需求改善可期，空调出货持续正增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 投资策略月报|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 竣工周期已至需求改善可期，空调出货持续正增长 [Table_Summary] 核心观点：  家电社零数据：双十一虹吸效应导致单月家电社零景气回落。根据国家统计局数据，2019 年 10 月社会消费品零售总额单月同比增长 7.2%（较上月下降 0.6pct）；限额以上企业消费品零售总额单月同比增长1.2%（较上月下降 1.9pct），家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长 0.7%（较上月下降 4.7pct）  地产数据：竣工周期已至，后周期商品需求回暖可期。根据国家统计局数据，2019 年 10 月商品住宅销售面积同比上升 4.4%（较上月下降0.2pct），商品住宅新开工面积同比上升 27.6%（较上月上升 19.4pct），商品住宅竣工面积同比上升 18.8%（较上月上升 17.7pct）。  白电出货端：空调出货连续 3 个月正增长。根据产业在线数据，2019年 10 月，空调：内销 506.6 万台，YoY+1.4%（1-10 月 8058.5 万，YoY-0.6%）；外销 265.4 万台，YoY+6.4%（1-10 月 5014.0 万，YoY-1.5%）。冰箱：内销 369.1 万台，YoY+4.1%（1-10 月 3573.7 万，YoY-1.1%）；外销 273.0 万台，YoY+5.0%（1-10 月 2912.5 万，YoY+7.8%）。洗衣机：内销 420.6 万台，YoY-3.1%（1-10 月 3676.8万，YoY-0.8%）；外销 180.2 万台，YoY+12.2%（1-10 月 1757.7 万，YoY+6.7%）。  白电厨电零售端：线上表现在双十一虹吸效应影响下依旧维持良好景气。根据奥维云网数据，2019 年 10 月，空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下零售量 YoY：-0.2%、-1.2%、-9.7%、-12.0%，线上零售量 YoY：+17.7%、+19.5%、+17.8%、+29.4%；空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下均价 YoY：-7.1%、+0.0%、+4.2%、-3.8%，线上均价 YoY：-13.5%、-5.2%、-0.8%、-8.5%。  投资建议：聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待。10 月受双十一虹吸效应影响导致家电社零增速收窄，总体来看，2019 年以来行业终端需求确有承压，虽然目前尚未看到零售端需求有明显回暖，但 Q3 以来地产竣工表现趋稳，10 月商品住宅竣工面积同比大幅提升预示着竣工周期已至，后周期商品需求有望回暖。基于长期竞争力、盈利稳定性以及被低估的内在价值，推荐白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。基于地产竣工改善带来的景气度回升以及精装渠道带来的行业格局再洗牌，推荐厨电龙头：老板电器、华帝股份。  风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-11-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:空调出货维持正增长，继续推荐白电、厨电龙头 2019-11-24 家用电器行业:竣工周期已至，需求改善可期 2019-11-17 [Table_Contacts] 联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -7%4%15%26%37%48%11/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19家用电器沪深300 23535342/43348/20191129 07:36 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 投资策略月报|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 格力电器 000651.SZ 人民币 58.45 2019/10/30 买入 72.58 4.70 5.18 12.45 11.27 6.91 5.82 25.97 24.46 海尔智家 600690.SH 人民币 17.41 2019/10/30 买入 19.84 1.47 1.24 11.83 14.10 7.81 5.95 19.52 14.08 美的集团 000333.SZ 人民币 55.17 2019/10/30 买入 73.17 3.44 3.85 16.04 14.32 12.26 10.24 24.37 23.82 老板电器 002508.SZ 人民币 29.81 2019/10/28 买入 34.56 1.69 1.92 17.67 15.50 15.07 12.65 20.93 19.26 华帝股份 002035.SZ 人民币 11.46 2019/11/10 买入 13.91 0.90 1.07 12.73 10.71 9.10 7.05 24.10 22.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照 2019.11.28 收盘价计算 23535342/43348/20191129 07:36 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 投资策略月报|家用电器 目录索引 投资建议 ........................................................................................................