家电及相关行业观点聚焦：产业变化精彩，配置龙头为主

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 24 日 家电及相关 产业变化精彩，配置龙头为主 观点聚焦 投资建议 我们预计 2020 年家电内需温和改善，全球化持续推进。短期我们会看到一个精彩的产业变迁，高歌猛进与激烈竞争共存，传统模式与新兴模式较量。长期我们将见证中国家电产业全球优势不断提升。建议以配置龙头为主，反转股为辅。 理由 2019 年回顾：1）2019 年中国家电市场面临需求不景气、政策补贴落空、新零售冲击、中美贸易摩擦等挑战，也有原材料下降、人民币贬值、VAT 下调的有利因素。2）厨房小家电、冰箱、洗衣机需求稳定；空调需求略有下滑，竞争加剧。受可选属性影响，新兴品类需求逐季低于预期，如按摩椅、扫地机器人、无线吸尘器、空气净化器。3）2016-2019 板块营收、利润增长逐步放缓，2019 年在龙头支撑下，板块业绩保持小幅增长。4）由于 2H18 市场过度悲观，2019 年预期修正，年初以来板块指数明显上涨。 2020 年展望：我们预计，1）更新需求提升，冰洗空零售量将略有增长。空调价格竞争将持续到 2020 年夏季；冰洗继续消费升级。2）大厨电受益精装修和地产交房提速，出现拐点；小厨电继续受益口红效应；新兴品类或由于 2H2020 经济好转而出现改善拐点。3）产业精彩，市场变化热点有“M 型”消费、渠道提效、产品创新、品牌矩阵、高端品牌。4）新品牌、新零售冲击白电、厨电的传统格局效果将低于市场预期，但在新兴品类市场大有可为。5）全球化继续深化。 板块配置：1）立足龙头竞争力，赚竞争力的钱。家电龙头具备全产业链竞争力、全球竞争力、市场应变能力，可以应对市场挑战。2）全球配置角度看，暖通空调、白电、厨电龙头盈利能力以及估值性价比突出。3）大厨电拐点已到，配置确定性高。期待新兴品类出现拐点，但目前确定性低。4）我们预计 2H2020，二线公司投资机会增加，如海信家电（中央空调）、欧普照明（照明）、TCL 电子（彩电）。5）珠海、青岛国企混改值得注意。 盈利预测与估值 小厨电市场景气，看好苏泊尔、九阳股份；大厨电行业出现改善迹象，受益地产竣工增长，看好老板电器、华帝股份；空调行业短期竞争加剧，但我们依然长期看好美的集团、格力电器；上述公司我们维持跑赢行业评级。 风险 市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险。 何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 wei3.he@cicc.com.cn 韦一飞 联系人 SAC 执证编号：S0080119080093 yifei.wei@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 美的集团-A 跑赢行业 72.20 16.0 13.9 格力电器-A 跑赢行业 71.00 12.0 10.9 苏泊尔-A 跑赢行业 91.43 31.7 26.9 九阳股份-A 跑赢行业 28.00 20.3 17.5 华帝股份-A 跑赢行业 13.80 13.1 11.0 老板电器-A 跑赢行业 35.00 18.0 15.9 浙江美大-A 跑赢行业 16.00 19.1 16.1 海信家电-A 跑赢行业 16.25 8.7 7.3 欧普照明-A 跑赢行业 31.07 22.4 19.5 海信家电-H 跑赢行业 11.50 5.6 4.7 TCL 电子-H 跑赢行业 5.00 4.6 7.2 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 家电及相关 | 脉冲式降价，格力勇夺“双十一”空调第一 (2019.11.13) • 家电及相关 | 格力空调大幅降价，市场担忧行业竞争加剧 (2019.11.12) • 家电及相关 | 行业依然不景气，大厨电、小厨电有结构性亮点 (2019.10.31) • 家电及相关 | 中金看海外·主题 : 全球暖通产业，市场区域差异大，B2B 与 B2C 模式共存 (2019.10.27) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部：2019 年 11 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 市场周期、配置周期在哪里 ................................................................................................................................................. 4 市场周期 .................................................................................................................................................................................. 4 配置周期 .................................................................................................................................................................................. 4 外资重仓配置：陆股通和 QFII 持仓 ...................................................................................................................................... 5 资本全球配置，中国家电板块性价比优势明显 ................................................................................................................... 6 2019 年板块表现回顾 ............................................................................................................................................................. 8 预期国内需求温和复苏 ...............................................................................................................