化工行业2020年年度策略：聚焦确定性，迎接新常态

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月23日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 010-56793939 zhuangtingzhou@htsc.com 钱晟 联系人 qiancheng013578@htsc.com 1《奥福环保(688021 SH,增持): 受益排放标准升级的蜂窝陶瓷龙头》2019.11 2《基础化工/石油化工: 周期行业数据周报（第四十六周）》2019.11 3《基础化工/石油化工: 行业周报（第四十六周）》2019.11 资料来源：Wind 聚焦确定性，迎接新常态 化工行业 2020 年年度策略 行业发展步入新常态，投资主线聚焦确定性 化工行业整体延续 2018Q4 以来的景气下行趋势，且在 2019Q3 盈利水平进一步回落；后市内需预期有望逐步改善，贸易摩擦加剧外需不确定性，但利好精细化工、新材料进口替代进程；安全、环保事故频发，新建产能门槛持续抬高，且集中于龙头企业，供给端有望迎来重构；国际油价总体保持强势，有利于化工品整体价格趋势。预计化工行业整体景气将震荡下行，龙头企业份额持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。看好的主线包括：1）民营炼化、轻烃裂解等新型石化；2）维生素、农药等景气上行子行业；3）传统行业龙头企业；4）精细化工、新材料等新兴领域。 民营炼化：一体化项目进入投产期，龙头企业占据产业链高地 民营炼化装置建设顺利，陆续进入投产阶段，已投产装置盈利情况良好，民营机制及工艺先进性造就较强综合竞争优势，盈利增量的确定性较强；传统业务涤纶长丝及 PTA 总体盈利稳定，一体化产业链协同效应良好，相关公司恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。 轻烃裂解：PDH 及乙烷裂解盈利前景良好 原料价格有望维持低位而下游烯烃需求稳增，叠加原油价格强势，PDH 行业盈利稳中有升；乙烷裂解项目盈利前景良好；氢气资源价值提升或提高轻烃裂解装置整体盈利能力，相关公司万华化学、卫星石化。 维生素：养殖后周期受益品种，重点关注维 E 与维 A 维生素多数品种呈现寡头竞争格局，整体供大于求，猪瘟影响下产品价格持续深幅下跌；目前猪价高企，且疫苗研制进展较快，后续补栏有望回升，带动饲料及维生素需求逐步改善，众多细分品种中，VA 供需保持紧平衡，VE 格局有望深度优化，相关公司包括新和成、浙江医药及 ST 冠福。 农药及中间体：需求端老树新花，供给端持续集中 需求端由于抗药性提升，部分传统原药品种需求有望迎来二次增长，供给端由于国内安全、环保监管趋严，行业集中度有望持续提升，拥有在建产能的头部公司具备稀缺性，新产能有望有效转化为收入和利润增量；此外，若农产品价格企稳反弹，有望带动农药产品需求回升和产品价格上涨，相关公司扬农化工、广信股份、长青股份等。 新兴领域：进口替代逻辑仍存，需求端亮点涌现 半导体、碳纤维等相关化学品需求保持增长，且进口替代逻辑仍可持续；电子通信材料、尾气净化材料、新能源化学品等受益于政策推动及下游需求的释放，有望步入快速增长阶段，重点推荐金发科技（TLCP 材料、可降解塑料）、光威复材（碳纤维）、国瓷材料（电子化学品、尾气净化材料）、永太科技（新能源化学品）等。 风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦加剧。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600309.SH 万华化学 46.87 增持 3.38 3.34 4.20 4.62 13.9 14.0 11.2 10.1 600346.SH 恒力石化 14.03 买入 0.47 1.61 2.39 2.75 29.9 8.7 5.9 5.1 300699.SZ 光威复材 38.20 增持 0.73 1.06 1.39 1.62 52.9 36.4 27.8 23.8 600143.SH 金发科技 6.62 买入 0.23 0.41 0.48 0.56 28.8 16.1 13.8 11.8 002597.SZ 金禾实业 18.36 增持 1.63 1.52 1.92 2.35 11.3 12.1 9.6 7.8 600352.SH 浙江龙盛 13.18 买入 1.26 1.75 2.02 2.24 10.5 7.5 6.5 5.9 资料来源：华泰证券研究所 (23)(7)10274318/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)基础化工石油化工沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23448871/43348/20191124 17:33 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业回顾：景气持续下行，19Q3 盈利水平进一步回落................................................................................................................. 5 行业整体展望及投资策略：聚焦确定性，迎接新常态 ................................................................................................................. 10 化工品需求有望探底回升 .................................................................................................................................................. 10 海外经济体处于下行通道 .................................................................................................................................................. 12 资本开支维持高位，但扩产集中于龙头企业..................................................................................................................... 13 供给端有望迎来重构 .................................................................................