银行行业：2020_年流动性展望与我们的方法论

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 2020 年流动性展望与我们的方法论 [Table_Summary] 核心观点：  银行研究和与流动性观察。银行的利润源自实体，我们需要感知实体流动性状况，以判断银行信贷需求、资产收益率走势和资产质量趋势。同时，把握住金融市场利率波动这一领先快变量，是在判断中周期方向后，年度选择不同类型银行的重要依据。比如，2017~2019 金融市场利率巨大波动带来的大小银行同业负债成本与资产收益的滞后变化差异。  银行间、实体和股市流动性。银行体系是广义流动性的源头。一定程度上，我们可以认为银行间、股市乃至整个资本市场的流动性是实体流动性的冗余项。各个市场流动性取决于货币政策、信用政策、实体经济状况的不同组合，而这三个要素由于季节性，呈现出较为明显年内周期性，导致流动性微观周期的存在。具体流动性观察情景和微观周期组合表见正文，更详细阐述参见我们前期流动性系列报告。  2019 年回溯：财政信用扩张回升与节奏前移。2019 年前三季度，广义流动性环境要好于去年，符合去年底我们的判断。几个流动性市场处于我们分析框架里面情景 2 和 5 的折中环境，股、债、实体流动性感受都比较舒适，与 2018 年的情景 1 形成明显对比，  2019Q4 展望：微观周期节奏上，四季度实体和股市流动性偏紧，银行间流动性偏中性。但由于通胀、财政信贷节奏、中小行流动性风险等原因， 2019Q4 流动性偏紧程度更大，预计银行板块相对收益明确。  2020Q1 展望：微观周期节奏上，一季度实体和股市流动性偏宽，银行间流动性偏中性。但由于通胀约束货币政策、上年财政信贷的高基数、春节前移、资管新规过渡期截止年等因素叠加，可能会导致 2020Q1 流动性宽松程度低于季节性，且不确定较高，银行板块配置价值可以延续。  2020 年展望：货币政策上半年主动宽松的意愿和能力有限，下半年宽松概率较大。信用扩张在 2020 年将面临资本金偏紧、影子银行收缩和中小银行缩表三种约束，预计社融增速继续下滑。实体需求方面预计上半年企稳略有回升，而下半年回落。这一组合下，预计全年广义流动性环境与2019 年相仿略有偏紧，上半年可能同比偏弱，下半年同比偏好。  更长周期来看，未来依赖增量信用扩张带来资本市场流动性充裕的模式逐渐式微，银行理财子公司落地带动的存量财富转移，如果经济能软着陆下台阶找到潜在增长率中枢，2020 年下半年广义流动性环境可能趋势性改善，同时资本市场增量资金风险偏好可能对银行板块估值形成支撑，行业配置价值逐步提升。  风险提示：1.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露；2.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化；3.年底部分流动性考核指标达标要求可能带来的流动性波动风险；4.中小银行风险暴露超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:稳量降价调结构—评央行货币信贷形势座谈会 2019-11-20 银行行业:行业利润增速回落，中小银行承压明显 2019-11-17 银行行业:季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势—2019 年10 月金融数据跟踪 2019-11-11 [Table_Contacts] 联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn -6%1%9%16%24%31%11/1801/1903/1905/1907/1909/19银行沪深300 23463697/43348/20191125 11:52 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|银行 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.71 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 6.64 6.34 0.83 0.75 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 7.14 2019/10/31 增持 8.19 1.05 1.11 6.80 6.43 0.86 0.78 13.23 12.64 农业银行 601288.SH CNY 3.60 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 6.00 5.81 0.72 0.66 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.61 2019/10/31 买入 4.50 0.62 0.64 5.82 5.64 0.64 0.59 11.43 11.61 招商银行 600036.SH CNY 36.23 2019/10/31 买入 36.45 3.60 4.06 10.06 8.92 1.59 1.40 16.83 16.73 中信银行 601998.SH CNY 6.01 2019/10/18 买入 7.17 0.95 1.01 6.33 5.95 0.67 0.62 11.05 10.80 浦发银行 600000.SH CNY 11.99 2019/10/30 买入 13.46 2.06 2.25 5.82 5.33 0.71 0.64 12.93 12.67 兴业银行 601166.SH CNY 19.07 2019/10/30 买入 23.74 3.11 3.36 6.13 5.68 0.80 0.72 13.87 13.38 光大银行 601818.SH CNY 4.18 2019/10/31 买入 5.41 0.70 0.78 5.97 5.36 0.70 0.63 12.16 12.30 平安银行 000001.SZ CNY 15.59 2019/10/22 买入 17.21 1.61 1.84 9.68 8.47 1.09 0.97 11.89 12.10 北京银行 601169.SH CNY 5.55 2019/10/30 买入 7.0