2020年银行业投资策略：掘金格局演绎，寻机市场变迁

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月26日 银行 增持（维持） 银行Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《非银行金融/银行: 行业周报（第四十六周）》2019.11 2《银行: 贷款利率微降，再度聚焦中小行》2019.11 3《银行: 行业分化加剧，上市银行价值突出》2019.11 资料来源：Wind 掘金格局演绎，寻机市场变迁 2020 年银行业投资策略 格局演绎叠加市场变迁，维持“增持”评级 站在当前时点，我们看好银行股投资价值，重申 2020 年对银行板块的“增持”评级。上市银行基本面稳健创造了悲观预期修复的机会，而市场增量投资者偏好银行则构建了长期的投资价值。我们看好资产负债调整动能较强银行、优质中小银行、零售和财富管理型银行，从稳健回报角度关注高确定性、高股息率的大行，推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。 格局演绎：短期走向集中，特色银行崛起 2020 年银行业格局预计将出现三方面的变化。第一，2020 年银行业风险出清预计继续，但力度会较为缓和，短期内银行集中度有望提升。第二，提升中小银行的机构数量和业务比重是金融供给侧改革提出的要求，政策有望持续定向支持优质中小银行，助力特色中小行更快脱颖而出。第三，零售及财富管理互促共进，成长性可期，相应标的估值提升空间仍较大。 经营展望：稳增长政策呵护，量升质优中收佳 2020 年上市银行基本面有望相对稳健。首先，对小微民营企业、基础设施行业的支持力度有望加大，专项债额度预计继续大幅扩容，资产供给、放贷意愿提升带动银行资产增速提升。其次，LPR 改革的重定价效应逐渐呈现，但 5 年期以上 LPR 难以持续下调，银行的风险定价决定了新发放贷款利率与 LPR 走势并非完全同步。且存款规范、降准等降负债成本的监管措施有望持续，息差大幅下行预计不会发生。第三，监管层持续鼓励不良贷款认定从严，零售业务风险出清步入下半场，信贷成本有望稳定。第四，信用卡、理财子公司、结算有望共同助推中间业务收入增速走高。 市场解构：投资者结构转变，估值提升的机遇 资金面驱动为银行带来配置机遇。A 股正发生三方面的变化，逐渐对标成熟市场，为银行股创造估值提升空间。首先，对外开放深化带动 A 股投资风格国际化，境外资金更加青睐银行股。其次，保险、养老金、银行理财等资金加速进入资本市场，机构投资者的地位不断提升，长期机构资金更偏好银行股。最后，被动管理的指数型资金继续加速崛起。指数型基金重仓持股中，银行股的比例显著高于主动管理偏股基金。我们预计 1-2 年内以上三类资金的入市规模有望达到 1.2 万亿元~1.5 万亿元。 个股推荐：结构调整赢改善空间，抓特色与成长标的 推荐资产负债结构调整动能较强银行、优质中小银行、成长潜力较大的零售及财富管理型银行，稳健回报角度关注经营确定型高的大行。第一，资产负债结构调整动能强的银行可通过调结构对抗经济下行压力，取得估值弹性。第二，优质中小行有望作为经验推广标杆，收获政策支持利好。第三，零售型银行和财富管理银行的成长空间大，已建立先发优势的银行有望持续享受估值溢价。第四，大行确定性高、高股息，有望收获稳健回报。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000001 平安银行 15.80 买入 1.28 1.48 1.73 2.02 12.34 10.68 9.13 7.82 601838 成都银行 8.56 增持 1.29 1.53 1.80 2.12 6.64 5.59 4.76 4.04 600036 招商银行 36.58 增持 3.19 3.67 4.26 4.97 11.47 9.97 8.59 7.36 601818 光大银行 4.26 买入 0.64 0.73 0.82 0.93 6.66 5.84 5.20 4.58 601128 常熟银行 8.40 增持 0.54 0.67 0.83 1.03 15.56 12.59 10.16 8.14 资料来源：华泰证券研究所 (6)313223118/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23484147/43348/20191126 11:02 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 序言：经营稳基础固，寻机市场变迁 ................................................................................ 4 行情回顾：绝对与相对收益年，银行股优势呈现 .............................................................. 5 格局演绎：短期走向集中，特色银行崛起 ......................................................................... 6 集中化：风险出清，短期趋势 ................................................................................... 6 特色化：中小银行，必经之路 ................................................................................... 6 零售化：转型迈进，空间可观 ................................................................................... 7 经营展望：稳增长政策呵护，量升质优中收佳 ................................................................. 9 资产规模：逆周期调节驱动，有望实现微升 ............................................................. 9 息差表现：定价下行有限，降成本措施持续 ........................................................... 10 资产质量：强认定早化解，信贷成本或稳定 ........................................................... 1