稳健经营，现金流大幅改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1工程机械Ⅲ三一重工（600031.SH）买入-A(首次)稳健经营，现金流大幅改善2025 年 4 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 21 日收盘价（元）：19.23年内最高/最低（元）：20.76/14.84流通A股/总股本（亿）：84.64/84.75流通 A 股市值（亿）：1,627.67总市值（亿）：1,629.74基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：0.71摊薄每股收益(元)：0.71每股净资产(元)：8.61净资产收益率(%)：8.35资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2024 年报。全年实现营业收入 783.83 亿元，同比+5.90%；归母净利润 59.75 亿元，同比+31.98%；扣非后归母净利润 53.34 亿元，同比+21.55%。其中，24Q4 营业收入 200.23 亿元，同比+12.12%；归母净利润 11.07亿元，同比+141.15%；扣非归母净利润 7.06 亿元，同比+343.81%。事件点评聚集核心产品，竞争力持续提升。（1）挖机连续 14 年国内销冠：收入304 亿元，同比+9.91%，收入贡献 40%；毛利率 31.82%，同比+0.96pct。（2）混凝土机械连续 14 年全球第一：收入 144 亿元，同比-6.18%，收入贡献 19%；毛利率 20.51%，同比-1.15pct。（3）起重机械全球市占率继续提升：收入 131亿元，同比+0.89%，收入贡献 17%；毛利率 27.23%，同比+4.23pct。（4）桩工机械（旋挖钻机国内第一）：收入 21 亿元，同比-0.44%，收入贡献 3%；毛利率 32.75%，同比+0.12pct。（5）路面机械海外增速超 35%：收入 30 亿元，同比+20.75%，收入贡献 4%；毛利率 27.50%，同比-0.91pct。（6）其他产品 129 亿元，同比+17.23%，收入贡献 17%；毛利率 19.39%，同比-3.23pct。全球化提速，主要市场收入高增。2024 年，国际主营业务收入 485 亿元，同比+12.15%，占主营业务比重达 64%，同比+3.49pct；毛利率 29.7%，同比+0.26pct。公司海外产品销售已覆盖 150 多个国家与地区，各区域主营业务收入情况如下：亚澳区域 205.7 亿元，增长 15.47%；欧洲区域 123.2 亿元，增长 1.86%；美洲区域 102.8 亿元，增长 6.64%；非洲区域 53.5 亿元，增长 44.02%。公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。引领行业低碳化、数智化，重视产品研发。2024 年，公司新能源产品收入 40.25 亿元，同比+ 23%。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一；持续推动全量全要素数据采集，实现 1.9万台设备、3.3 万台仪表以及 6.1 万个摄像头的实时在线接入，通过数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗。坚持高质量发展，现金流大幅改善。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额 148 亿元，同比大幅增长 159.53%；资本开支 29 亿元，同比大幅减少 35.07%。公司高度注重经营质量与风险管控，存货周转率 2.73，应收周转率 2.64，同比均有提升。持续提升股东回报，拟回购并现金分红。公司拟向全体股东每 10 股派送现金股利 3.6 元（含税），合计 30 亿元，分红率 50.78%，同比+9.71pct。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司拟回购用于员工持股计划，金额 10-20 亿元，价格上限 29.1 元/股。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.01/1.18/1.31，对应公司 4 月21 日收盘价 19.23 元，2025-2027 年 PE 分别为 19.1/16.3/14.7，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示政策波动风险。工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。市场竞争风险。公司国际化稳步发展，全球贸易保护主义抬头，大国博弈及全球政治经济的复杂性将给公司国际市场带来不确定性。国内外经济同步增长但仍存在不确定性，市场竞争加剧，大宗商品价格波动以及人工成本上升等因素，可能对公司销售规模和效益产生影响。汇率波动风险：公司存在一定数量的美元、欧元、日元等外币业务，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。成本波动风险。公司原材料及零部件的成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)74,01978,38388,73798,128106,217YoY(%)-8.45.913.210.68.2净利润(百万元)4,5275,9758,5409,97511,097YoY(%)6.032.042.916.811.2毛利率(%)28.527.027.628.128.7EPS(摊薄/元)0.530.711.011.181.31ROE(%)6.78.310.711.311.3P/E(倍)36.027.319.116.314.7P/B(倍)2.42.32.01.81.7净利率(%)6.17.69.610.210.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产97633101505109972120369131499营业收入74019783838873798128106217现金1807220383273803732847372营业成本5293557217642137050575783应收票据及应收账款2447125914262842675826351营业税金及附加424431438508567预付账款75297197911771157营业费用62185464665568697435存货1976819948201852010420860管理费用26512996294234313775其他流动资产3457134289351443500335758研发费用58655381609167367291非流动资产5356950640510115106650423财务费用-463202-712-1177-1614长期投资24012425247825422611资产减值损失-1258-1098-1018-1244-1464固