箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1家具浙江自然（605080.SH）买入-B(维持)箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升2025 年 5 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 5 月 9 日收盘价（元）：28.66年内最高/最低（元）：34.88/13.18流通 A 股/总股本（亿股）：1.40/1.42流通 A 股市值（亿元）：40.22总市值（亿元）：40.57基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.68摊薄每股收益(元)：0.68每股净资产(元)：15.11净资产收益率(%)：4.51资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露 2024 年年报及 2025 年 1 季报，2024 年，公司实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 21.75%，实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%，实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长 25.04%。2025Q1，公司实现营业收入 3.57 亿元，同比增长 30.40%，实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29%，实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增长 53.80%。事件点评2024 年营收及业绩快速增长，2025Q1 增长进一步提速。营收端，2024 年，公司实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 21.75%，其中 2024Q4 营收为 2.12 亿元，同比增长 39.44%。2025Q1，公司实现营业收入 3.57 亿元，同比增长 30.40%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%，其中 2024Q4 归母净利润为 0.22亿元，同比增长 849.63%。2025Q1，实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29%。箱包产品收入快速增长、盈利能力显著提升。分产品看，2024 年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为 5.86、2.04、0.70、1.34 亿元，同比增长 13.87%、30.85%、15.70%、48.00%。分区域看，国外、国内分别实现营收 8.00、1.94 亿元，同比增长 23.07%、13.08%。2024 年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品毛利率分别为 44.66%、21.51%、21.47%、10.21%，同比提升 0.70pct、7.07pct、-5.21pct、-3.76pct。2025Q1 费用管控成效显著、归母净利率显著提升。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比下滑 0.12pct 至 33.72%，2025Q1 毛利率同比提升 0.46pct 至 38.83%。费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计下滑 0.95pct 至 11.79%，主因研发费用率同比下滑 0.69pct 至 3.64%。2025Q1，公司期间费用率合计下滑 4.04pct 至 7.98%，主因管理费用率下滑 2.64pct 至 4.82%、销售费用率下滑 0.90pct 至 1.40%。综合影响下，2024年，公司归母净利润率为 18.47%，同比提升 2.60pct，2025Q1，公司归母净利润率为26.92%，同比提升 12.78pct。存货方面，截至 2024 年末，公司存货 2.90 亿元，同比增长 34.39%，存货周转天数 137 天，同比减少 20 天。经营现金流方面，2024 年，经营活动现金流净额为 1.57 元，同比下降 34.59%，主因订单增长推动原材料采购增长所致；2025Q1，经营活动现金流净额为 0.13 亿元，同比下降 62.30%。投资建议2024 年，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的产能释放、自动化公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2生产升级及信息化平台建设，公司营收及业绩均实现快速增长，新品类保温箱明显放量且盈利能力提升。我们预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.91、2.47 和 3.13 元，4月 30 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 13.6、10.5、8.3 倍，维持“买入-B”评级。风险提示关税风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8231,0021,3781,8032,311YoY(%)-13.021.737.530.828.2净利润(百万元)131185270350443YoY(%)-38.641.745.829.726.5毛利率(%)33.833.734.434.735.1EPS(摊薄/元)0.921.311.912.473.13ROE(%)6.89.311.613.214.5P/E(倍)28.119.813.610.58.3P/B(倍)2.01.81.61.41.2净利率(%)15.918.519.619.419.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产13151408168119842384营业收入8231002137818032311现金342181357447589营业成本54566490411781501应收票据及应收账款139194237349398营业税金及附加99141822预付账款118142021营业费用2024324153存货215290457504696管理费用597179103132其他流动资产607735617664681研发费用3636506684非流动资产841942113413381586财务费用-9-13-8-13-11长期投资00000资产减值损失-16-15-16-25-37固定资产46867883310091227公允价值变动收益-12-1-1-1-1无形资产174187197208223投资净收益725131518其他非流动资产20077104120136营业利润148222306403513资产总计21562350281533223970营业外收入20523流动负债234295481651867营业外支出23233短期借款00166159350利润总额148219309402512应付票据及应付账款167226227403408所得税2030405267其他流动负债67708889110税后利润128190268350446非流动负债4115262723少数股东损益-25-1-03长期借款00000归属母公司净利润131185270350443其他非流动负债4115262723EBITDA178261358466594负债合计27531