电力设备与新能源行业：锂电材料2024年复盘与2025年展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 锂电材料 2024 年复盘与 2025 年展望 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 富临精工 300432 CH 36.01 买入 尚太科技 001301 CH 58.35 买入 天赐材料 002709 CH 21.46 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 11 日│中国内地 深度研究 看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业 24 年多数锂电材料环节企业资本开支已同比下滑，行业层面的供需、盈利、格局也出现了较大变化，我们延续此前的系列报告对各个材料环节进行系统性梳理与展望。我们预计：1）铁锂正极、负极、六氟磷酸锂有望在 25H2 迎来供需偏紧价格提涨；2）干法隔膜、铜箔环节供需偏松，但由于亏损严重 25年初已出现涨价，我们认为未来进一步涨价空间有限；3）三元正极、湿法隔膜、铝箔环节 25 年供需仍偏宽松，产品仍有价格下行压力。我们看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本或技术优势的企业实现份额与盈利的共振提升，推荐富临精工（铁锂正极）、尚太科技（负极）、天赐材料（电解液）。 铁锂正极：高压实产品出现结构性紧缺，25H2 或迎供需偏紧 高压实产品为顺应动力/储能场景提升能量密度的升级方向，目前仅有湖南裕能、富临精工等少数企业具备高压实产品的量产能力，结构性紧缺为铁锂厂带来较强的议价能力。目前富临精工掌握的草酸亚铁技术路线具备相对优势，能实现量产 2.6g/cm3 的粉末压密的产品，且与宁德时代签署长协合作紧密，我们看好其市占率进一步提升。放眼铁锂行业，24 年上半年铁锂企业除了龙头湖南裕能外其余厂商大多亏损，考虑到 25 年铁锂新增产能较少，我们预计铁锂将在 25H2 将迎来产能偏紧局面，加工费有望企稳回升，磷酸铁锂企业盈利整体改善可期。 负极：石油焦涨价短期影响盈利，成本较低的二线厂商有望继续赶超 针状焦/石油焦与石墨化为人造石墨的主要成本，24 年 12 月以来受供给端紧缺影响，石油焦价格快速上行，我们认为短期负极企业毛利率或受到一定影响。由于产品层次差异化较大，负极企业的格局相对分散且变化较慢。24年以来二线负极企业中，尚太科技与中科电气，凭借较低的石墨化成本，绑定下游大客户，份额稳步提升。我们认为快充技术迭代有望加速小厂出清，行业 25 年新增产能释放较少，25H2 有望迎来涨价，行业整体盈利改善，成本领先的二线厂商有望继续凭借成本与渠道优势扩大市占率。 电解液：六氟磷酸锂迎来涨价拐点，天赐材料龙头优势仍显著 六氟磷酸锂 21 年底以来价格快速下行，24Q3 出现龙头天赐材料盈利，龙二多氟多盈亏平衡，其他大多数企业均亏损的局面，许多小厂商因亏损而关停，天赐材料市占率持续提升。受下游需求推动，24Q4 六氟价格与产能利用率双双企稳回升，综合考虑 25 年行业供需，我们认为六氟行业有望在25Q4 迎来产能偏紧，行业盈利进一步改善。受到五氯化磷价格下降影响，固态法的六氟制备成本有所降低，天赐材料液态法的成本优势有所收窄但仍显著。24 年 6 月，天赐材料与宁德签订电解液长协，市占率有望重新回升。我们看好电解液行业整体盈利改善，天赐材料实现量价齐升。 重视技术迭代重要性，看好供需收紧驱动的环节涨价 24 年行业主旋律为降本，市场由于思维惯性倾向于沿用成本比拼的分析框架，而我们认为 25 年行业主旋律开始向技术迭代倾斜，终端对于续航、快充、安全性等痛点需求仍未完全解决，新技术的需求刚性较为强劲，我们认为具备技术优势的企业有望抢占份额并获得技术溢价。此外，供需收紧并非材料涨价的必要条件，干法隔膜、铜箔等环节由于亏损严重也出现联合挺价现象，我们认为其涨价不具备持续性，而供需收紧驱动的涨价持续性较强。 风险提示：新能源车销量不及预期；新技术导致格局变化；行业竞争加剧；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理和分析推理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (21)(12)(2)817Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 与市场观点不同之处 ............................................................................................................................................. 5 新增产能显著放缓，多环节盈利有望好转 .................................................................................................................... 6 磷酸铁锂：需求高增+产品迭代， 25 年铁锂有望走出底部 ......................................................................................... 9 25Q3 或迎行业性偏紧 ........................................................................................................................................... 9 加工费提升或从高压实扩散到普通产品，25 年盈利或将逐季改善 ..................................................................... 10 高