川投能源(600674)Q4雅砻江拖累投资收益，Q1业绩表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 川投能源（600674.SH） Q4 雅砻江拖累投资收益，Q1 业绩表现亮眼 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 自有业务盈利增长，Q1 雅砻江利润稳增。公司发布年报一季报，2024年公司实现归母净利润 45.08 亿元（同比+2.4%），2025Q1 归母净利润 14.79 亿元（同比+16.2%），2024 年公司自有电力业务量价齐升、财务费用下降，带动利润增长，但投资收益同比下降 3.5%，雅砻江量增价降收入同比增长 5.1%符合预期，但净利润同比下降 4.5%，主要系 24Q3 存在一次性成本计提，而 24Q4 雅砻江净利润同比下降77.2%，预计同样存在一次性成本或税费计提。2025 年一季度雅砻江蓄能释放电量提升，公司投资收益同比增长 11.1%带动业绩增长。 ⚫ 蓄能释放电量提升，雅砻江调节能力充分发挥。2024 年雅砻江完成发电量 929.43 亿千瓦时（同比+10.3%），2024 年 10 月两河口自投产以来首次蓄满，雅砻江调节能力得以充分发挥。根据我们测算，雅砻江2025 年初蓄能同比偏高 59 亿度，一季度释放蓄能带动雅砻江发电量同比提升 13.2%，3 月底蓄能同比偏高 29 亿度，为二季度发电打下基础。2024 年雅砻江平均电价同比下降 2.9%至 0.301 元/千瓦时，主要系 2023 年电价基数较高，2025 年江苏电价下降也将影响公司电价。 ⚫ 雅砻江盈利稳健，大渡河成长性出色。雅砻江调节能力强、电量电价稳定，2024 年盈利下滑仅为一次性影响，目前雅砻江中游水电陆续进入建设、水风光也将成为雅砻江主要业绩增长点。大渡河多个在建水电站即将投产，2025 年计划投产 1.365GW，2026 年计划投产 2.155GW，合计装机 3.52GW。公司自建银江水电站在 2025 年已有两台机组投产，同时公司拟建屏山抽水蓄能和湖北远安抽水蓄能。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2025~2027 年公司归母净利润分别为53.2/57.8/61.7 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 15.4/14.2/13.3 倍。雅砻江业绩稳健，大渡河进入投产高峰。参考同业估值，给予公司 2025年 20 倍 PE 估值，对应 21.83 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1482 1609 1877 2104 2135 增长率（%） 4.4% 8.5% 16.7% 12.1% 1.5% EBITDA（百万元） 727 855 6568 7098 7520 归母净利润（百万元） 4400 4508 5320 5776 6166 增长率（%） 25.2% 2.4% 18.0% 8.6% 6.8% EPS（元/股） 0.99 0.93 1.09 1.18 1.26 市盈率（P/E） 15.33 18.56 15.42 14.20 13.30 ROE（%） 11.9% 10.7% 11.7% 11.8% 11.7% EV/EBITDA 116.49 116.97 15.03 13.96 13.17 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.83 元 合理价值 21.83 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 川投能源（600674.SH）:来水改善业绩稳健，高水位保障枯期电量 2024-10-15 川投能源（600674.SH）:雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑 2024-08-18 川投能源（600674.SH）:业绩增长稳健，蓄能高位电量提升可期 2024-04-15 [Table_Contacts] -12%-5%2%8%15%22%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25川投能源沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㐠㨱㜺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 川投能源|年报点评 目录索引 一、蓄能释放电量提升，25Q1 业绩同比+16.2% ............................................................... 4 二、来水好转电量提升，电价增长较平稳 .......................................................................... 8 三、大渡河将进入投产高峰，雅砻江推进水风光蓄建设 .................................................... 9 四、投资收益稳定增长，维持“买入”评级..................................................................... 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㐠㨱㜺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 川投能源|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司营业收入同比+8.5% ................................................................. 4 图 2：2024 年公司归母净利润同比+2.4% ..................