重卡行业报告系列二：如何看待国内重卡行业电动化加速渗透的趋势？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 重卡行业报告系列二 如何看待国内重卡行业电动化加速渗透的趋势？ [Table_Summary] 核心观点：  历史复盘：重卡行业 24 年 6 月以来电动化渗透率开始快速提升，背后原因是经济性提升+政策双驱动。国内重卡行业 19 年左右开始电动化，24 年 6 月以来电动化渗透率开始快速提升，2025 年 1-2 月，国内重卡行业电动化渗透率为 18.3%，同比+9.2pct。重卡行业电动化的基础是产品经济性的提升，纯电动重卡虽然采购成本较高，但由于百公里燃料成本远低于柴油车和天然气车，在达到一定里程数后 TCO 具有明显的优势。政策是重卡行业电动化快速提升的重要催化剂，国家出台了购置税、老旧营运货车报废更新政策鼓励购买新能源货车，地方从基础设施、路权、营运端等也出台了不少利好新能源重卡的政策。  结构性分析：总重 20-30 吨的牵引车的电动化目前是引起国内重卡行业电动化渗透率提升的核心变量。分车型来看，搅拌车、自卸车纯电动渗透率提升最快，载货车基本没有电动化。综合考虑各类车型销量占比和电动化渗透率，我们发现总重 20-30 吨的牵引车的电动化目前是引起国内重卡行业电动化渗透率提升的核心变量，自卸车和搅拌车虽然电动化渗透率较高，但由于其在国内重卡销量中本身销量占比较低，所以对重卡行业电动化渗透率的拉动有限。  渗透率展望：国内重卡行业电动化渗透率阶段性天花板保守预测或在30%-40%，乐观预测或在 40%-50%。考虑重卡行业车型本身的销量占比和各细分领域的电动化渗透率，在不同的情景假设下，我们认为国内重卡行业电动化渗透率阶段性天花板保守预测或在 30%-40%、乐观预测或在 40%-50%。  市场竞争格局预判：伴随“新势力”的进入，国内重卡行业竞争格局预计先分散、再集中化。当前国内纯电动重卡行业的集中度明显低于国内重卡行业整体的集中度。而且，在国内纯电动重卡行业市占率靠前的徐工集团、三一集团在国内重卡行业的市占率并不靠前。所以，我们预计随着国内重卡行业逐步电动化，国内重卡行业集中度会在中短期呈现出分散化的趋势。考虑到国内重卡行业集中度提升的历史规律，以及国内纯电动重卡行业已经呈现出集中度快速提升的趋势，我们预计长期来看，国内重卡行业还是将走向集中化。  投资建议：随着经济性的提升和政策的推动，重卡行业电动化趋势愈演愈烈，后续我们需紧密跟踪电动化对行业带来的影响。考虑到当前电动重卡在部分场景仍不太适用，且出口市场仍以油车为主，我们维持之前的推荐。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。  风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，张力月,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 重卡行业报告系列一:如何看待国内重卡销量及上修 25 年销量预测 2025-02-10 [Table_Contacts] -14%-3%8%18%29%40%04/2406/2409/2411/2401/2504/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国重汽 000951.SZ CNY 17.91 2025/03/30 买入 26.39 1.61 2.15 11.12 8.33 5.83 4.50 15.30 17.70 潍柴动力 000338.SZ CNY 15.35 2025/03/31 买入 25.38 1.55 1.77 9.90 8.67 4.58 4.19 13.40 13.20 潍柴动力 02338.HK HKD 14.88 2025/03/31 买入 24.96 1.55 1.77 9.04 7.91 5.79 5.31 13.40 13.20 福田汽车 600166.SH CNY 2.38 2024/11/01 买入 3.73 0.18 0.29 13.22 8.21 5.99 4.46 8.50 11.70 一汽解放 000800.SZ CNY 7.59 2024/10/29 买入 12.12 0.30 0.42 25.30 18.07 27.07 21.07 5.20 6.80 威孚高科 000581.SZ CNY 18.64 2024/10/25 买入 22.71 1.93 2.13 9.66 8.75 14.74 13.14 9.00 9.60 天润工业 002283.SZ CNY 5.65 2025/03/30 买入 7.47 0.36 0.43 15.69 13.14 7.99 6.97 6.60 7.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 深度分析|汽车 目录索引 一、历史复盘：重卡行业 24 年 6 月以来电动化渗透率开始快速提升，背后原因是经济性提升+政策双驱动 ................................................................................................................ 5 二、结构性分析：总重 20-30 吨的牵引车的电动化目前是引起国内重卡行业电动化渗透率