流动性跟踪：税期渐近，7000亿+政府债缴款

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 税期渐近，7000 亿+政府债缴款 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：关税冲击下，资金面“先紧后松” 复盘本周资金面走势，汇率因素或是贯穿全周的关键变量，主要分为两个阶段： 阶段一，关税冲击下，稳汇率压力抬升，资金面边际收敛。随着美方不正当关税加码，周一至周二人民币汇率一度贬值，“稳汇率”压力下，资金面也一度收敛。 阶段二，美元逐步走弱，外汇制约缓解，资金面转松。周三（4 月 9 日）起，人民币汇率压力出现缓释迹象，离岸人民币汇率升至 7.35。这一趋势在周四进一步强化。在此背景下，人民币汇率贬值压力得到缓解，在岸、离岸人民币汇率持续升值，资金利率也转为下行。 全周来看，截至 4 月 11 日，R001 较前一周五下行 2bp 至 1.64%，DR001 基本与上周五持平，为 1.62%；R007、DR007 均下行 4bp，分别至 1.70%、1.65%。 ►展望：资金面或将维持相对平稳 下周（4 月 14-18 日）政府债发行将迎阶段性高峰，税期渐近，资金面或再度面临扰动。参考往年经验，尽管 4 月是季初缴税大月，但资金往往并不紧张，原因可能在于，一是 3 月末财政支出释放资金规模较大，对应资金从国库流出形成存款补充银行负债端；二是经历一季度的大额信贷投放之后，4 月信贷投放规模通常明显放慢，对应资金占用压力较小。 总体来看，下周（4 月 14-18 日）政府债缴款规模创年内新高，叠加临近税期，以及 1000 亿 MLF 到期，市场对逆回购投放的依赖度可能边际上升，但考虑到银行负债端压力持续缓和，资金面不至于出现明显收紧，或维持相对平稳状态。同时考虑到贸易摩擦加剧，降准降息落地的概率也在加大。 ►公开市场：4 月 14-18 日，央行逆回购到期 4742 亿元 4 月 7-11 日，央行净回笼 4392 亿元，其中逆回购投放 4742 亿元，到期 7634 亿元，1 个月国库现金定存到期 1500 亿元。截至 4 月 11 日，逆回购余额 4742 亿元，较 4 月 3 日的 7634 亿元有所回落。 4 月 14-18 日，央行逆回购到期 4742 亿元，MLF 到期 1000 亿元。 ►票据市场：票据利率均上行，大行持续买票 4 月第二周，票据利率均上行，大行持续买票。截至 4 月 11 日，1M 转贴现票据利率从前一周的 1.42%回升至 1.52%，3M 上行 2bp 至 1.07%，6M 上行 8bp 至1.15%。4 月 7-11 日，大行净买入 1963 亿元，4 月累计净买入 4209 亿元（2024 年4 月累计净买入 3785 亿元）。 ►政府债：净缴款 7578 亿元，缴款压力升至年内高位 4 月 14-18 日，按缴款日计算，政府债净缴款为 7578 亿元（主要是国债净缴款大增至 5370 亿元，而地方债净缴款 2209 亿元，环比增量不大），显著高于前一周的-4104 亿元。 ►同业存单：发行利率大幅下行，到期压力提升 4 月 7-11 日，同业存单加权发行利率 1.80%，较前一周下行 9bp。拆分来看，股份行和国有行分别下行 11.4、9.0bp 至 1.77%、1.76%。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 12 日 存单到期方面，下周（4 月 14-18 日）存单到期 7262 亿元，规模较前一周的 5497亿元继续提升，后续一周到期量仍在 5000 亿元以上。整体上，4 月同业存单共计到期近 2.3 万亿元，较 3 月的到期规模 3.0 万亿元明显回落。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 关税冲击下，资金面“先紧后松” ..................................................................................................................... 4 2. 超储更新 ....................................................................................................................................................10 3. 公开市场：4 月 14-18 日，逆回购到期 4742 亿元 ..........................................................................................10 4. 票据市场：票据利率均上行，大行持续买票 ..................................................................................................12 5.政府债：净缴款 7578 亿元，缴款压力升至年内高位 .......................................................................................13 6.同业存单：发行利率大幅下行，到期压力提升 ................................................................................................14 7.风险提示 .....................................................................................................................................................21 图表目录 图 1：关税冲击下，人民币汇率波动加剧 .......................................................................................................... 4 图 2：银行类机构净供给水平（亿元） ............................................................................................................. 5