东北固收10月经济数据点评和债市展望：经济稳物价升政策进，维持债市季度震荡调整观点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 东北固收 10 月经济数据点评和债市展望：经济稳物价升政策进，维持债市季度震荡调整观点 报告摘要： [Table_Summary] 事件：2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据。 整体 10 月经济数据表现来看，固定资产投资小幅回落，基建、地产下行，制造业小幅上行，消费、工业增加值出现明显下滑。10 月的经济数据整体来说是低于预期的，当然市场的预期也在 10 月金融数据、PMI 数据公布后有所调整，债市走出了一波交易 10 月经济数据下行的 10bp 小行情，而经济数据发布后债市涨势停止转向震荡。 固定资产投资方面：固定资产投资增速 10 月仅有制造业投资小幅回升，房地产投资如我们预期进一步下行，与我们预计房地产投资增速会缓慢下行观点符合（但我们需要提示四季度房地产投资下行速度不及市场预期的债市风险）； 消费方面：季节性效应对消费的不利影响已经度过，10 月相对 9 月的消费增速下行幅度，也较 4 月相对 3 月（7.2%对 8.7%），7 月相对 6 月（7.6%对 9.8%）要小的多。短期消费增速快速下行的势头应该是有所改善。 上月经济数据点评中，我们提到：Q3 经济底部已经确定，对应的对冲政策更近一步，四季度可期待物价指数明显攀升，名义 GDP 增速将大幅回升。目前我们对宏观经济的判断基本不变，4 季度 GDP 预计在 5.9%-6%，经济基本企稳，且这一趋势将延续到 2019 年初。 此外，我们也提示，诸多测算认为需要达到“翻一番”目标，19 年和 20 年 GDP 增速都要达到 6.2%才能完成，但我们预计 11 月-12 月将公布的经济普查数据会上调过往年度 GDP 增速，初步预计会比前面两次上调 1%要少，应该在 0.5%左右，这样 2020 年达到 5.7-5.8%的 GDP 增速即可完成目标。 11-12 月的债市，我们预计仍会有一波调整，维持这波调整至 10 年国债 3.5%，10 年国开 3.9%不变。主要原因：（1）三季度名义 GDP见底回升，年底价格因素达到年内最大；（2）参考过往专项债大幅发行情况，虽然当时宏观数据并没有明显回升，但供给压力仍然使得市场利率有 20-30bp 的调整，且这一调整并不会因为有预期而不发生调整；（3）通胀在 11-12 月至明年 1 月仍会快速高企，目前我们测算同比高点在 1 月，同比高点将超过 5%，这主要影响的是央行货币政策的操作空间，预计 11 月 MLF 操作下降 5bp 后，LPR 随之下调，短期内不会再有宽松动作；央行在《三季度货币政策执行报告》中也提到了关注通胀扩散；（4）库存周期目前处在主动去库存的末尾，9 月由于季节性到了被动去库存，10 月预计有所反复，但库存处于较低状态是不争的事实，此时如有小幅的需求恢复，则 PPI下行压力放缓；（5）政府逆周期调节的动力较强；（6）中美贸易磋商方面，政策基调达成第一阶段协议的可能性极大。利股不利债； [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 9 月经济数据点评：名义和实际GDP 短期双双见底，政策和周期都不支持四季度债牛》 2019-10-21 《东北证券 8 月经济数据点评：接近年内名义增长底部，债市 Q4 调整压力明显》 2019-09-19 《东北证券 7 月经济数据点评：超季节性下行，货币政策需有动作，Q3 债市机会确定》 2019-08-19 《东北证券 6 月经济数据点评：单月回暖难言拐点，债市 Q3 冲击年内收益率低点》 2019-07-18 《东北证券 5 月经济数据点评：经济弱势利好债市，未来风险在逆周期政策力度》 2019-06-16 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-11-18 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 16 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 固投回落，地产销售超预期，基建继续回暖 ....................................... 3 2. 10 月消费回落，汽车、石油颓势依旧 ................................................. 8 3. 10 月工业增加值季节性回落 .............................................................. 11 4. 10 月城镇失业率略降，就业市场整体企稳 ........................................ 13 5. 未来展望：季节性回调后，政策进经济稳的格局将形成 .................. 13 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 16 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据： 2019 年 1-10 月固定资产投资累计同比 5.20%、前值 5.40%； 社会消费品零售总额 10 月单月同比 7.20%，增速较上月有所回落； 工业增加值 10 月单月同比 4.7%，较 9 月降低 1.1 个百分点； 点评： 1. 固投回落，地产销售超预期，基建继续回暖 2019 年 1-10 月固定资产投资累计同比增长 5.20%，较 1-9 月下降 0.2 个百分点。具体来说：10 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.30%、2.60%、4.20%，全口径基建累计同比增速为 3.26%。与上月相比，房地产增速下行，制造业轻微上行，基建下行。 图 1：固定资产投资增速 数据来源：东北证券，Wind 1-10 月制造业投资累计同比收于 2.60%，轻微有所提升，制造业投资底部盘桓，显示实体企业投资经营活动仍存在一定困难。 我们认为原因如下：（1）受中美贸易磋商仍未有进展，10 月外需依旧疲软，叠加谈判取得阶段性