有色金属行业：联储鸽派化，金铜有望保持强势

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-08-10 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 10% 21% 45% 相对收益 7% 14% 22% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 32711 流通市值（亿） 17732 市盈率（倍） 25.73 市净率（倍） 2.51 成分股总营收（亿） 34494 成分股总净利润（亿） 1376 成分股资产负债率（%） 49.03 [Table_Report] 相关报告 《黄金：进攻的信号》 --20250804 《黄金：继续演绎关税+联储独立性扰动》 --20250728 《黄金：美国通胀压力隐现，联储鹰鸽分歧严重》 --20250721 《黄金：央行继续购金，关税+联储独立性风波再起》 --20250714 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 huangjy2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 联储鸽派化，金铜有望保持强势 核心观点： [Table_Summary] 金：联储鸽派化，金价易涨难跌。1）美国非农下修之后，本周联储发言鸽派化：本周 FOMC 票委普遍转鸽，如丽莎库克表示“7 月非农报告令人担忧，该数据可能标志着美国经济与美联储政策的一个重要拐点”；鲍曼表示“劳动力市场的明显疲软超过了未来通胀上升的风险”，支持降息 3次。而在非票委中，戴利显著鸽派，支持 2 次以上降息，卡什卡利中性偏鸽，博斯蒂克则维持鹰派，仅支持 1 次降息。总体看，联储大部分官员仍因非农数据下修而或多或少地更倾向于提早降息，除此之外，本周特朗普新提名的美联储理事米兰目前也是更支持降息（并且值得注意的是，米兰还支持白宫可以随时解雇联储官员）。联储的鸽派化为本周金价创造了易涨难跌的氛围。2）黄金关税传闻一度推动 COMEX 金价大幅走强：8/8 凌晨英国金融时报道称，美国将对一公斤及 100 盎司金条征收关税，这也是 COMEX 的主要交割规格，由于伦敦金一般是 400 盎司金条，所以之前很多时候交易者会在伦敦金市场购入、到瑞士精炼成 100盎司规格，然后再运到美国，如果一公斤及 100 盎司金条不免税，那就要适用于美对瑞士 39%的关税税率，所以在该消息后 COMEX 金与伦敦金的溢价迅速扩大，而后在 8/9 凌晨白宫又澄清不会对金条加征关税，COMEX 额外溢价又迅速抹去。预计后续该事件对整体黄金盘面影响有限。就业走弱-联储鸽派化-通胀预走强的组合有望推动金价整体保持上行趋势，关注下周中美关税暂缓截至日、以及美俄阿拉斯加会晤等事件，或带来短期扰动。中长期看，美国赤字及债务、联储独立性削弱等中长期叙事持续存在，有望继续打开金价向上空间。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：悲观预期逐渐证伪，权益资产估值仍有上修空间。1）此前市场普遍对铜的担忧集中于：①232 关税后搬货逻辑逆转；②光伏抢装、“抢出口”结束，需求边际走弱；③美国偏强经济数据压制降息预期。2）实际上逐渐被证伪：①美国溢价并未消失，且美国境内有 LME 仓库，美国铜没有流出必要；②7 月社会库存并未大幅累积，甚至铜价回调后能催化边际去库，电解铜产量持续超预期的情况下供需韧性仍强。短节奏看 9 月供需边际改善，库存表现预计仍较好：铜矿端产量预期进一步下修，未来2 个月精铜端存在集中检修带来的产量下行压力，9 月需求端将再度回归旺季。③9 月降息叙事推进，联储鸽派化或仍是未来可见的趋势。LME投资基金净多头持仓仍在低位，我们认为当前铜权益资产仍未充分计入乐观预期，仅是对此前过于悲观预期的修复，随着降息渐至和基本面优化，未来铜矿股 EPS 预期和 PE 均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、中国黄金国际。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2024/7 2024/10 2025/12025/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴价分化、锂价上涨、稀土价格下跌 ........................................................... 5 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格普涨 ................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价普涨 ....................................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 5.83%，涨跌幅排名第 1 ........................................