2020年可转债投资策略：大有可为

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 债券研究报告 2020 年可转债投资策略 ——大有可为 报告摘要： [Table_Summary] 19 年初至今(11 月 15 日)，转债市场以上涨为主，期间有数次回调。从投资者的角度来看，一季度普涨行情较好把握，三季度行情则较难把握。分个券来看，2019 年转债市场以上涨为主，下跌的转债仅有 11 支。 当前转债市场的算术平均转股溢价率为 28.06%，加权平均转股溢价率是 28.75%，现均处于历史（13 年至今） 50 分位数至 75 分位数之间。当前加权平均 YTM 为 0.70%，位于历史 50 分位数（0.37%）与 75 分位数（1.46%）之间。从绝对价格来看，当前转债价格多集中于 110 元以上，平均价格为 110.91 元，整体绝对水平略高。 自一季度以来，债基转债持仓(绝对规模、相对比率)不断上升，且与2018 年相比有较大程度上升；而混基自 2019 年以来有所下降,与 2018 年相比，绝对规模有所上升，相对比率下降。无论从绝对规模还是占比来看，基金转债持仓还有较大的提升空间。 截止 19 年 10 月底待发转债规模约 3592.90 亿元。分不同阶段来看：股东大会通过的约 2017.66 亿元，董事会预案约 338.64 亿元，发审委通过的约 459.54 亿元，通过证监会核准的约 777.07 亿元。待发转债行业分布较为分散，其中银行类转债待发规模最大。对于转债市场而言，我们并不认为供给会对市场造成太大影响，转债需求弹性较大，关键问题还是在于转债标的的资质（基本面）和表现。 转债市场很好的体现了转债投资的贝塔特性。多数时候，转债估值并没有那么重要。 当前时点转债估值处于历史中位数（偏高）水平，我们认为估值不是转债市场的主要矛盾，未来转债市场表现更多取决于正股走势。2020年股票市场机会仍存，结构性分化或将继续。在风格演绎上可能跟 2019年有所不同。同时我们看好债券，转债重在择券。 展望 2020 年，我们认为可以关注以下一些机会：一是关注正股基本面较好的个券，如雨虹转债、海尔转债、顺丰转债等，如遇回调可积极布局；二是周期类标的，当前估值较低，如汽车（新泉转债、文灿转债）、轻工（顾家转债）等；三是积极参与优质新券打新。作为底仓配置的大盘转债，建议关注苏银转债、光大转债、招路转债等标的。对于科技类转债，我们建议投资者保持谨慎，一方面相关转债标的同正股相比估值较高，买转债不如买股票；另一方面 TMT 类股票估值并不便宜。 风险提示：经济下行失速、业绩不及预期 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《可转债专题之九：新能源汽车相关转债分析》 2019-05-31 《可转债专题之八：转债市场回顾及展望》 2019-04-13 《可转债专题之七：2019年可转债下修预测》 2019-01-31 《可转债专题之六：2019年可转债下修回顾》 2019-01-31 《可转债专题之四：可转债基础知识手册》 2018-07-25 《可转债专题之三：银行及券商类转债分析》 2018-05-30 《可转债专题之二：可转债定价模型研究》 2018-04-10 《可转债专题之一：历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？》 2018-03-09 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-11-20 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 目录 图表目录.................................................................................................................................................. 3 1.市场概况............................................................................................................................................... 4 1.1. 市场回顾.................................................................................................................................... 4 1.2. 转股溢价率................................................................................................................................ 6 1.3. 到期收益率（YTM）............................................................................................................... 7 1.4. 绝对价格.................................................................................................................................... 8 2. 转债需求与供给............................................................................................................................... 9 2.1. 转债需求.............................................................................................................................