快手-W(1024.HK)可灵2.0发布，技术跃迁助力影视工业化降本增效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 快手-W (1024 HK) 可灵 2.0 发布，技术跃迁助力影视工业化降本增效 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 69.44 2025 年 4 月 16 日│中国香港 互联网 可灵 AI 2.0 发布会于 4 月 15 日召开，会上发布新产品可灵大模型 2.0、可图大模型 2.0 与多模态编辑功能。发布会核心亮点包括：①核心产品全面升级，可灵 2.0 和可图 2.0 对标国际领先模型已实现超越；②可灵加持下短剧制作能力大幅跃升。根据本次发布会的短剧样片，可灵能够制作魔幻和废土类型的视频，可支持精准的影视级别制作，我们对比 24 年的可灵简单的动画制作样片，可灵 2.0 样片在运镜能力、人物细节、前后一致性、动作理解方面均有显著提升；③全球首部 AI 单元剧集发布。我们看好可灵 2.0 在视频制作领域的降本增效潜力，预计其商业化进程将加速推进。维持“买入”评级。 语义响应与美学属性升级，可灵商业化潜力凸显 我们测评了两代产品的实际产出，新一代产品在动态生成流畅度、画面美感等方面均有显著提升，我们认为技术突破有望改善 C 端订阅商业转化并支撑客单价提升。可灵 2.0 的主要升级来自：①语义响应能力加强，其运镜表现增强了视觉张力，时序响应也更为连贯；②复杂动作生成质量优化，运动幅度与速度均更接近现实；③画面美学优化，整体画面具备电影大片的质感，视觉呈现更加精致。可图 2.0 的升级亮点包括：①语义逻辑理解增强，对复杂元素的响应能力更为精准；②具备电影级美学能力，光影处理和情绪表达的感染力进一步加强；③艺术风格多样化，现已支持 60 多种风格的图片生成。 多模态描述技术提升提示词精准度，创投激励计划加速创作生态焕新 快手同步发布多模态信息描述技术（MVL），相较于单纯的文字提示词，多模态视觉语言可将多个提示图片等元素作为“单词”插入描述文字中，协同用户具象化地描述脑海中的场景，进而提升可灵生成视频的精准度。此外，快手亦推出可灵 AI NEXTGEN 新影像创投计划，旨在激励影像创作者，首期激励资金规模达千万级，涵盖技术支持与全球多平台联合宣发，助力内容创作者打造具备 IP 潜力的作品，直通 A 类电影节。由此计划全资出品的全球首部 AI 单元剧集《新世界加载中》将于 5 月全新上线。 盈利预测与估值 我们维持快手 25-27 年收入与利润预测，其中经调整净利润分别为 206、250、283 亿元，同比增长 16%、21%、13%。我们根据 SOTP 估值，提高目标价至 69.44 港元（前值 68.73 港元）。本次估值上调，主系广告业务估值上调（AI 提效），可灵 AI 商业化收入潜力开始释放。维持“买入”评级。 风险提示：广告加载率、直播电商和货架电商增速不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 69.44 收盘价 (港币 截至 4 月 15 日) 51.20 市值 (港币百万) 220,648 6 个月平均日成交额 (港币百万) 2,780 52 周价格范围 (港币) 37.55-68.90 BVPS (人民币) 14.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 113,470 126,898 141,384 153,710 163,811 +/-% 20.48 11.83 11.42 8.72 6.57 归母净利润 (人民币百万) 6,399 15,344 18,189 22,538 25,829 +/-% (147.22) 139.79 18.54 23.91 14.60 归母净利润 (调整后，人民币百万) 10,271 17,716 20,638 24,987 28,278 +/-% (278.58) 72.49 16.49 21.07 13.17 EPS (调整后，人民币，最新摊薄) 2.38 4.11 4.79 5.80 6.56 PE (调整后，倍) 19.76 11.63 9.98 8.25 7.29 PB (倍) 4.14 3.32 2.50 1.92 1.52 ROE (调整后，%) 23.11 31.90 28.56 26.31 23.27 EV EBITDA (倍) 15.44 9.81 7.29 5.26 4.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(2)173553Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)快手-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 快手-W (1024 HK) 可灵业内认可度持续巩固，全系模型行业占优 可灵 AI 广受用户认可，发布以来始终保持行业 Tier0 水平。2024 年年中至今，可灵用户数突破 2200 万，MAU 增长了 25 倍，用户累计生成了 1.68 亿个视频和 3.44 亿张图片。在行业应用方面，已有超过 15000 名开发者在不同场景中使用可灵 AI，生成图像 1200 万张、视频 4000 万个。根据 Artificial Analysis 的评测，可灵 AI 1.6 版本在图生视频领域位居行业第一，在文生视频领域排名第二，仅次于 Veo2。 可灵、可图针对行业痛点全面升级，全系模型胜负比均领先同行。此次升级后可灵在语义遵循、动态质量、真实性及美感等方面显著改善。文生图方面，可图 2.0 相比 Midjourney V7、Reve、Flux 1.1 的胜负比均远超 100%。在文生视频领域，可灵 2.0 对比 Veo2 胜负比达205%，对比 Sora 胜负比达 367%，优势明显；图生视频方面，可灵 2.0 对比 Runway GEN4和 Veo2，胜负比均达到 180%左右，继续在这一传统优势领域占据明显领先地位。 图表1： 可灵 AI 2.0/可图 2.0 全系模型胜负比均领先同行 资料来源：可灵 AI 2.0 发布会、华泰研究 可灵、可图 2.0 核心亮点：精准语义解析与视觉美学双重突破 视频生成能力迭代，语义响应与运镜理解大幅增强。可灵 AI 2.0 在视频生成方向实现全栈能力升级，语义理解、镜头控制与动态完成度显著提升。相较 1.6 版本，可灵 2.0 通过 DIT架构与视觉 VAE 优化，在复杂动作、运镜语义提示与时间顺序响应等方面完成质变。根据发布会样片，可灵可精准执行推、拉、环绕等高级镜头语言，并通过分段描述准确还原时序逻辑。我们认为，可灵 2.0 加持下视频的表达深度及连贯性显著提升，有助于拓展其在剧集、广告、短片等中高端