美国13F报告视角(2024Q4)：海外资管机构如何投资中国？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 海外资管机构如何投资中国？ ——美国 13F 报告视角（2024Q4） 华泰研究 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 栾迪 SAC No. S0570124120013 luandi@htsc.com 2025 年 4 月 07 日│中国内地 专题研究 从美国 13F 报告出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓 从美国 13F 报告视角出发，分析 24Q4 海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，四季度头部资管机构进一步加仓中资股，超（低）配比例改善至 2019 年底水平。2）分行业，A 股加仓公用事业、材料、软件与服务，减仓半导体与半导体生产设备；港股：维持哑铃型加仓结构但高股息端仓位分化明显，电信服务、可选消费板块增持幅度靠前且目前配置比例处于 18Q2 以来历史低位，未来仍有增配空间。向前看，中期建议把握三大主要线索：①存戴维斯双击空间的中国科技资产；②高 ROE、派息稳定的红利及 A50 核心资产；③外资偏好的消费板块，尤其是港股可选消费等。 外资对中国权益的配置仓位进一步回补 自上而下视角看，截至 24Q3 外资对中国资产仓位约 3.2%，较 Q2 进一步抬升 0.2pct，这与 EPFR 口径统计的外资对于中国权益市场的净流向趋势相似。自下而上视角，以海外前二十大资管机构为观测样本，从 13F 报告视角出发观察，24Q4 海外头部基金共持有中资股 2517.1 亿美元，占其全部持股规模的 1.22%（环比抬升 0.02pct），其中对于 A 股的配置比例保持稳定、对港股配置比例有所上升、对 ADR 配置比例下降。总体来看，头部外资对于中资股的低配程度由-1.9%改善至-1.7%，伴随 Deepseek 引领下的中国资产重估浪潮推进，预计 25Q1 中资股低配程度进一步缓解。 A 股：加仓公用事业、材料、软件与服务，减仓半导体与半导体生产设备等 A 股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，四季度公用事业、材料、电信服务的超低配幅度提升居前，其中公用事业、电信服务板块的超低配读数上升至 2018 年以来的历史最高分位，细分来看，能源、耐用消费品及服装等板块也获得外资加仓；2）减仓方面，信息技术、金融的超低配读数环比下降幅度居前，且配置系数来到 2018 年以来的历史 28%、20%分位，半导体与半导体生产设备、多元金融、技术硬件与设备是头部资管机构的主要减仓方向，或归因于市场对特朗普对华投资政策的高不确定性使得外资提前减配 A 股科技板块以避免政策落地下的流动性挤压。 港股：维持哑铃型加仓结构但高股息端仓位分化明显 港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，四季度海外头部资管机构对电信服务、可选消费板块增持幅度靠前，但加仓后板块超低配仍位于 2018 年以来较低历史分位数（32%/24%），向前看或仍有增配空间。细分来看，银行、媒体、软件与服务、消费者服务板块超低配环比提升幅度居前；2）减仓方面，二季度保险、技术硬件与设备、运输等板块超低配环比下降幅度居前，高股息端内部持仓变动分化明显。3）医疗保健、能源、日常消费等板块的超低配比例基本持平。 配置线索：中期外资或仍关注科技、红利核心资产及消费 在海外通胀及经济走势清晰度较低、国内年报和一季报进入密集披露期、特朗普关税政策不确定性仍强背景下，外资近期流入境外中资股趋势已相较春节后略有放缓。但中期视角上，外资在中国资产仓位及低配程度已连续两个季度改善，今年一季度外资快速流入下预计改善延续，未来主要关注三条线索：1）盈利预期上修背景下兼具较高估值前景空间的科技硬件行业；2）ROE 和派息稳定、估值偏低的 A50 及红利方向，尤其是通信等兼具进攻性的品种；3）外资长期偏好的消费板块仍有进一步增配空间，尤其是港股可选消费方向。 风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？ ................................................................................................................. 3 海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？ ................................................................................................................. 5 总体：海外头部基金对于中资股的仓位略有上升 .................................................................................................. 5 分结构：可选消费、电信服务、公用事业板块的超低配提升幅度居前 ................................................................. 7 A 股公用事业/电信服务、港股电信服务/可选消费板块超低配提升幅度居前 ................................................. 8 下沉至个股：头部个股持仓排名保持稳定 ........................................................................................................... 11 风险提示.............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表 1： 外资的中国权益仓位 24 年二、三季度回升明显 ...........